森麒麟(002984):Q3利润环比改善,摩洛哥项目放量在即

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收64.4亿元，同比+1.5%；归母净利润10.2亿元，同比-41.2%。2、2025Q3营收23.2亿元，同比+3.9%，环比+12.4%；归母净利润3.4亿元，同比-47.0%，环比+10.6%。3、2025Q3销售毛利率环比-3.4pct至23.0%，主要受摩洛哥项目转固产能爬坡折旧压力影响。4、摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目工程进度93%，预计2025Q4及2026年实现大规模放量。5、公司已成为德国大众、奥迪、雷诺等国际一线车企合格供应商，高端配套市场取得突破。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为95/115/128亿元，同比分别+12%/+20%/+12%；归母净利润分别为13.6/18.9/22.7亿元，同比分别-38%/+39%/+20%。维持"买入"评级。

#风险提示：欧美市场关税政策变动风险；产能爬坡进度不及预期风险；轮胎出海不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。

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