邮储银行(601658):对公存贷款高增,非息业务多点开花-2025年半年报业绩点评

#核心观点

营收净利增速转正,成本优化显著:2025H1,公司实现营业收入1,794.46亿元,同比增长1.50％;归母净利润492.28亿元,同比增长0.85％,较Q1显著改善。年化加权平均ROE10.91％,同比下降0.52pct。单季来看,Q2营收同比增长3.1％,净利润同比增长4.78％,实现转正。负债成本压降、非息收入高增及业务成本优化为业绩主要支撑。公司主动调整储蓄代理费率,带动相关成本减少54.25亿元,同时强化成本精细化管理,成本收入比降至54.70％,业务及管理费同比下降7.36％。

负债成本压降增加息差韧性,对公存贷款高增:2025H1,公司利息净收入1,390.58亿元,同比下降2.67％;净息差1.70％,环比降幅收窄。其中,生息资产收益率和付息负债成本率为2.95％和1.26％,同比下降45BP和25BP,存款付息率1.23％,同比下降25BP,成本压降推动息差企稳。资产端信贷投放力度加大,对公贷款为主要驱动。截至6月末,公司各项贷款总额较年初增长6.99％,对公贷款较年初增长14.83％,先进制造、绿色金融、科技金融和普惠金融投放力度加大;零售贷款投放保持韧性,较年初增长1.86％,个人消费贷(含按揭)和个人小额贷款较年初增长1.23％和4.25％。负债端存款稳增。截至6月末,公司各项存款总额较年初增长5.37％。其中,公司存款较年初增长13.86％,个人存款较年初增长4.34％,定期化程度提升。

理财、投行、投资收益表现亮眼,非息业务多点开花:2025H1,公司非息收入同比增长19.09％。其中,中收同比增长11.59％,主要受益投行、理财业务收入高增,同比增速分别为48.23％和47.89％。其中,财富管理向好。截至6月末,理财产品规模突破1.2万亿元,较年初增长17.54％,产品供给优化;

零售AUM达17.67万亿元,较年初增长5.87％;投行银团贷款、财务顾问、债券承销快速增长。其他非息收入同比增长25.16％,主要源于债券交易及票据流转加速和投资收益增加,投资收益同比增长64.64％资产质量总体稳定,资本实力显著增强:截至6月末,公司不良贷款率0.92％,较年初微升0.02pct;关注类贷款占比1.21％,较年初上升0.26pct。

零售贷款不良率较年初上升0.1pct,不良生成主要来自个人小额贷款;拨备覆盖率260.35％,风险抵补能力充足。核心一级资本充足率10.52％,较年初提升0.96pct,主要受益1,300亿元定增落地。

#盈利预测与评级

投资建议

公司背靠邮政集团,依托“自营+代理“独特模式,持续巩固普惠金融与乡村振兴主阵地,零售县域客户基础扎实。对公业务转型成效显著,增速领跑同业。负债成本管控能力突出,代理费率下调促进成本优化,叠加非息领域财富管理生态与交易银行能力加速构建,盈利韧性持续增强,资本补充强化长期动能。2025年中期分红率稳定在30％。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐“评级,2025-2027年BVPS为8.54元/9.01元/9.59元,对应当前股价PB为0.71X/0.67X/0.63X。

#风险提示

风险提示

经济不及预期,资产质量恶化风险;利率下行,NIM承压风险;县域市场竞争加剧的风险。