森麒麟(002984):25Q2毛利率环比提升,摩洛哥工厂放量注入新动能-2025年半年报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营收41.19亿元，同比增长0.24%；归母净利润6.72亿元，同比下降37.64%。2、2025年第二季度营收20.63亿元，同比增长3.45%，环比增长0.35%；归母净利润3.11亿元，同比下降45.85%，环比下降14.01%。3、2025年上半年整体毛利率24.60%，同比下降8.64个百分点；净利率16.31%，同比下降9.90个百分点。4、2025年第二季度毛利率26.45%，同比下降8.82个百分点，环比上升3.70个百分点；净利率15.05%，同比下降13.70个百分点，环比下降2.51个百分点。5、2025年上半年轮胎业务营收41.12亿元，同比增长0.17%；其他业务营收0.07亿元，同比增长71.11%。6、销售、管理、研发、财务费用率共计同比上升2.32个百分点至6.64%。7、2025年第二季度半钢胎产量734.88万条，同比下降6.45%，环比下降4.46%；销量720.66万条，同比下降1.71%，环比增长0.60%。8、2025年第二季度全钢胎产量29.59万条，同比增长90.53%，环比增长26.94%；销量28.63万条，同比增长81.09%，环比增长33.97%。9、公司已形成中国、泰国、摩洛哥全球产能布局，摩洛哥工厂预计2025年出货量600-800万条高端半钢胎产品。10、公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis集团等整车厂商的合格供应商。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为15.93亿元、21.07亿元、26.53亿元，对应市盈率为12.8倍、9.7倍、7.7倍，维持“买入”评级。 #风险提示：原材料及海运费大幅波动、政策变动、需求不及预期等。