【简】中钨高新(000657)：2025年中报点评—业绩稳中有进，有色+PCB刀具双轮驱动250901

一、财务与业务亮点1. 营收与利润：扣非净利润爆发式增长营收稳健：营业总收入 78.49 亿元，同比+3.09%，归母净利润 5.10 亿元，同比+8.70%（主因钨价上涨及部分刀具提价）；扣非净利润飙升：4.84 亿元，同比+310.54%，主因柿竹园矿利润释放及金洲公司高毛利产品放量；现金流改善：经营活动现金净流量-3.87 亿元（同比收窄 26.7%），存货周转率1.58 次（行业第 6），经营质量优化。2. 核心业务双轮驱动有色资源端：钨价上涨增厚利润钨精矿均价 15.95 万元/吨（同比+12.54%），公司钨精矿自给率 60%（柿竹园矿贡献主要增量），预计钨价每涨 1 万元/吨增厚利润 1.2 亿元；柿竹园矿上半年营收 25.8 亿元，净利润 5.12 亿元，技改后产能将从 350 万吨/年提升至 1 万吨/年（预计 2026 年达产）。深加工端：PCB 微钻与刀具高增长PCB 微钻：金洲公司销量 4 亿支（同比+30%），高附加值"三宝"产品（极小径/加长径/涂层）占比超 50%，净利润 1.63 亿元（同比+105%）；数控刀具：硬质合金产量 7500 吨（全球第一），数控刀片产量 6500 万片（同比+15%），部分产品提价 5-8%覆盖 50%销量。3. 技术突破与产能布局光伏钨丝：100 亿米产能项目提前 50 亿米调试，良率超 90%，预计 2025 年贡献利润 2.5 亿元（原预测 1.8 亿）；AI 适配产品：开发"C919 供应链认证"高温合金刀具，订单量同比+40%；产能扩张：株硬公司硬质合金产能 1.4 万吨，数控刀片 1.4 亿片，规模行业领先。二、战略与未来展望1. 资源端：资产注入预期强化盈利能力矿山整合：托管五矿集团剩余 4 家钨矿（年产 1.8-1.9 万吨），承诺 5 年内注入（最迟 2028 年），自给率有望从 60%提升至 85%；副产品开发：柿竹园矿伴生萤石、铋等资源，铋价同比+97%（12.1 万元/吨），非钨利润贡献显著。2. 深加工端：AI 需求驱动长期增长PCB 微钻：AI 服务器推动高多层板/封装基板需求，金洲公司产能 7 亿支/年（全球市占率 21%），2026 年或突破 10 亿支；光伏钨丝：金刚线细线化趋势下，预计 2025 年光伏钨丝渗透率达 12%，对应需求 1.2 万公里（单 GW 需求 1.2 万公里）。3. 技术壁垒与国产替代技术领先：0.01mm 全球最小钻头、35 倍厚径比铣刀量产，高端封装基板国产化率超 40%；产能升级："钨盘古"系列刀具性能达国际一流水平，数控刀具整体解决方案渗透率提升。三、风险提示1. 钨价波动风险：若缅甸佤邦复产或欧盟碳关税落地，钨价可能回调至 15 万元/吨；2. 技术替代风险：碳化硅刀具在 3C 领域渗透可能挤压中低端市场；3. 资产注入延迟：矿山注入进度不及预期将影响长期盈利预期。四、投资建议与评级盈 利 预 测 ： 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 12.0/13.5/15.2 亿 元 （ EPS0.57/0.64/0.72 元），对应 PE 15.8/14.1/12.7x；维持"买入"评级：当前估值隐含钨价中枢上行至 17 万元/吨及 PCB 微钻销量增长 30%，目标价 16.8 元（DCF 模型，WACC=9.5%）。