【简】农业银行(601288)：2025年中报点评—经营向好，质效提升250901

核心观点

农业银行 2025 年中报显示，公司营收与净利润实现"双正增长"，资产质量持续优化，县域金融与重点赛道表现突出。在净息差收窄的背景下，通过精细化资产负债管理、科技赋能及政策红利释放，公司经营韧性显著增强。维持"买入"评级，目标价 5.2 元（2025E PE 7.1x），建议关注息差企稳及县域业务增长潜力。一、财务表现：营收净利双增，增速环比改善1. 营收与利润：营业收入 3698 亿元，同比+0.72%，其中非息收入 514 亿元（占比 13.9%），手续费收入同比+10.1%（代理业务收入+62.3%）；归母净利润 1399 亿元，同比+2.53%，增速较一季度提升 0.7 个百分点；ROE 10.16%、净息差 1.32%均优于同业。2. 息差压力缓释：净息差同比-0.13pct 至 1.32%，主因 LPR 下调及存款成本改善滞后；负债端付息率下降（存款付息率创五年新低），为下半年息差企稳奠定基础。二、资产质量：不良率创五年新低，风险抵补能力领先1. 不良贷款率持续优化：不良率 1.28%，较年初-0.02pct，连续 5 个季度下行，创 2020 年以来新低；拨备覆盖率 295%，拨备余额超 1 万亿元，居可比同业首位。2. 重点领域风险可控：对公不良率 1.45%（较年初-0.13pct），房地产"白名单"贷款投放率 75%（同业最高）；逾期不良比 95.11%，不良认定标准严格。三、业务亮点：县域金融与重点赛道引领增长1. 县域金融优势凸显：县域贷款 10.77 万亿元，新增 9164 亿元（增速 9.3%，高于全行 2.0pct），占境内贷款比重 40.9%；"惠农 e 贷"余额 1.79 万亿元（增速 19.9%），覆盖全国 90%以上农牧户。2. 重点赛道增速居首：科技贷款 4.7 万亿元（增速超 20%）、绿色贷款 5.72 万亿元（增速 14.6%），均居大行首位；普惠型小微企业贷款 4.24 万亿元（增速 15.3%），客户数 521 万户（+12.0%）。四、战略与未来展望：政策红利与数字化转型驱动1. 政策红利释放：消费品以旧换新政策带动个人消费贷新增 1100 亿元（同业第一）；养老金融：个人养老金客户数居行业第一梯队，养老产业贷款+94.6%。2. 数字化转型深化：手机银行月活客户 2.63 亿户（同业第一），"农银智+"平台 AI 应用覆盖率超 70%；县域线上服务：乡村版手机银行月活 5100 万户，流动金融服务覆盖超 80%乡镇。五、风险提示1. 零售资产质量压力：个人经营贷不良率+0.3pct 至 1.7%，需关注尾部客群风险暴露；2. 息差持续承压：存款成本改善滞后或导致净息差进一步收窄；3. 经济复苏不及预期：县域消费与小微企业需求若弱于预期，可能影响信贷增速。六、投资建议与评级盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润 2847/2969/3092 亿元（EPS0.79/0.82/0.85 元），对应 PE 7.1x/6.8x/6.5x；维持"买入"评级：县域金融护城河深厚，资产质量行业最优，当前估值对应 2025年 PB 仅 0.88x，安全边际高。