【简】海螺水泥(600585)：Q2业绩持续修复，提价降本盈利改善250901

核心观点

海螺水泥 2025 年上半年业绩呈现显著修复，尤其 Q2 盈利能力提升明显，受益于水泥价格上调、成本管控及海外业务拓展。公司通过“反内卷”政策推动行业供需优化，叠加高分红策略，长期配置价值凸显。维持“优于大市”评级，看好其龙头地位与估值修复潜力。一、业绩表现：Q2 修复显著，盈利弹性释放1. 营收与利润双增：2025 年上半年营收：412.92 亿元，同比下降 9.38%（主业收入承压，但结构优化）。归母净利润：43.68 亿元，同比大幅增长 31.34%。Q2 单季亮点：营收 222.40 亿元，同比下降 8.24%，但环比改善；归母净利润 25.57 亿元，同比飙升 40.26%，创近年单季新高。2. 财务指标改善：毛利率 25.20%，同比提升 6.27 个百分点；Q2 单季毛利率 27.20%，环比+4.3pct，成本优化效果显著。净利率 10.56%，同比+3.25pct，盈利能力修复明显。二、核心驱动因素：提价降本+海外拓展1. 水泥业务：量平价升，成本下行：销量与价格：水泥熟料自产品销量 1.26 亿吨，同比微降 0.35%（优于行业 4.3%的降幅），市占率稳固。吨价格 244 元/吨，同比+4 元/吨；吨毛利 70 元/吨，同比+18 元/吨。成本端：煤炭价格下跌叠加替代燃料应用，吨成本降至 174 元/吨（13 元/吨），燃料成本下降 15 元/吨。2. 非水泥业务：分化中寻机遇：骨料业务承压：收入 21.11 亿元（4%），毛利率 43.87%（4pct）。商混业务高增：收入 15.19 亿元（+29%），毛利率 11.40%（+3pct）。3. 海外布局加速：海外收入 24.60 亿元（+7.1%），毛利率 45.2%（+5.2pct），显著高于国内。并购西巴布亚海螺提升印尼竞争力，柬埔寨金边 5000 吨生产线投产，新增海外产能 180 万吨。三、经营策略与财务健康1. 现金流充裕，分红积极：经营活动现金流净额 82.87 亿元，同比+20.6%。拟实施中期分红 10 派 2.4 元（含税），分红比例达 29%，彰显股东回报决心。2. 资本开支与整合：资本性支出 62.10 亿元（19%），聚焦高效项目（如新疆尧柏收购）。资产负债率 20.5%，财务稳健。四、行业与长期展望：政策助力+龙头优势1. “反内卷”政策催化：行业自律强化、错峰生产及供给侧改革推动水泥价格企稳，下半年旺季需求预期改善。2. 基建托底需求：重大战略工程、城市更新等基建投资或带动水泥需求边际回暖。3. 龙头竞争力：成本领先（吨成本较行业低 15%20%）、产业链延伸（骨料、新能源）、海外扩张构筑长期壁垒。五、风险提示1. 需求不及预期：房地产复苏缓慢或基建投资落地滞后。2. 成本反弹：煤炭价格若大幅上行挤压利润空间。3. 行业竞争加剧：若“反内卷”执行力度减弱，价格战风险。4. 海外经营风险：地缘政治或汇率波动影响海外业务。六、投资建议：维持“优于大市”评级盈利预测：预计 20252027 年 EPS 分别为 1.85/2.10/2.30 元。核心逻辑：行业底部改善+龙头成本优势+高分红吸引力，估值修复空间较大。