【简】中国铝业(601600)：业绩稳健释放，一体化龙头优势显著250831

一、业绩表现：2025 年上半年业绩稳健增长，盈利质量提升1. 营收与利润双增：营业收入：2025 年上半年实现营收 1163.92 亿元，同比增长 5.12%。归母净利润：达 70.71 亿元，同比增长 0.81%，扣非净利润 69.4 亿元，同比增长 1.27%。盈利能力：毛利率、净利率保持稳定，成本管控效果显著，一体化优势支撑盈利韧性。2. 季度表现：Q2 单季营收 606.1 亿元（环比+8.7%），归母净利 35.3 亿元（环比 0.1%），业绩波动主要受铝价短期波动影响。二、核心优势：一体化产业链深化，资源与成本壁垒强化1. 量价齐升驱动增长：电解铝：产量 397 万吨（同比+9.37%），受益于铝价中枢上行（2025H1铝价约 2.03 万元/吨，同比+2.7%）。氧化铝：产量 860 万吨（同比+4.88%），自给率提升带动成本下降，板块利润增长显著。2. 产业链一体化布局：上游资源保障：铝土矿资源量超 27 亿吨（几内亚 Boffa 项目稳定供应），自给率持续提升至 60%以上。能源配套：自备电厂覆盖 85%用电需求，煤炭产量 661 万吨（同比+3.61%），降低能源成本波动风险。3. 高端化与绿色转型：推进低品位矿石利用、赤泥综合利用等技术，电解铝绿电比例提升至 45%（并表云铝股份后）。高附加值产品（如电子铝箔、电池铝材）占比提升，增厚利润空间。三、财务健康与分红策略1. 资产负债表优化：资产负债率降至 47.93%（近十年最低），短期借款大幅减少，现金流充沛。2. 中期分红提升：拟每股派息 0.123 元（分红比例 30%），对应股息率约 1.6%（A 股），强化投资者回报。四、投资建议与评级1. 盈利预测：兴业证券预计 20252027 年归母净利润分别为 144.5 亿元、165.9 亿元、172.6 亿元，对应 PE 为 9 倍、8 倍、8 倍。2. 核心逻辑：铝行业供需紧平衡（新能源需求拉动+产能天花板约束），铝价有望维持高位；公司一体化与低成本优势显著，业绩弹性大；国企改革深化与“中特估”催化估值修复。3. 评级与目标价：维持“推荐”评级，目标价对应 PE 倍数具备吸引力，建议关注铝价上行与产能释放节奏。五、风险提示1. 铝价波动风险：若需求不及预期或海外产能重启，铝价可能承压。2. 原材料成本风险：铝土矿、电力等价格大幅上涨影响利润空间。3. 政策与环保风险：限产政策或碳排放约束对生产节奏的影响。4. 项目进展不及预期：新产能投产延迟或技术落地风险。