振华重工(600320)：加速提质增效，25H1业绩稳健250831

公司公布 25 年中报：25H1 收入 173.96 亿元，同比+0.97%；归母净利 3.44亿元，同比+12.37%；扣非归母净利 2.46 亿元，同比+111.44%。其中 Q2收入 88.79 亿元，同比/环比+1.07%/+4.24%；归母净利 0.89 亿元，同比/环比-34.81%/-65.12%；扣非归母净利-0.23 亿元，同比/环比-200.56%/-108.46%。公司 Q2 归母净利短期承压，我们认为或主要系毛利率相对较低的场桥类产品季度性交付占比有所提升所致。公司在手订单充裕，多措并举实现降本增效，盈利能力有望逐步改善，维持“增持”评级。毛利率有所下滑，期间费用率显著优化25H1 公司毛利率 10.82%（同比-1.29pp），净利率 2.58%（同比+0.16pp），公司毛利率下滑主要系主业港口机械竞争加剧，但净利率有所提升，主要系期间费用管控优化。公司 25H1 合计期间费用率 6.01%，同比-1.71pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.58%、2.12%、2.76%、0.54%（同比-0.03pp、-0.14pp、-0.87pp、-0.67pp），公司采取降本增效措施，严控非生产性支出，费用管控成效初显。公司多措并举降本增效，盈利能力有望提升公司多措并举降本增效：1）成本端，加强全面预算系统建设，优化采购方案，有效控制采购价格。同时实施 179 个精益改善项目、推进工装改制循环利用以降低成本。未来公司抢抓自动化码头建设机遇、持续推进海工产品的市场推广与技术革新，相关产品毛利率有望提升。2）费用端，采取降本增效措施严控非生产性支出。同时财务方面优化债务结构，降低利息支出；持续推进应收账款常态化管理，有效盘活资产，提升资产的使用效率与经济效益。公司坚定降本增效决心，相关举措已初见成效，盈利能力有望提升。技术研发助力市场突破，在手订单不断增厚公司聚焦港机、海工装备及配套件，实现工业物流 AGV 整机、驱动桥关键零部件、低碳港口装备、DP2 级船舶动力定位控制系统等技术突破。核心技术实力助力公司不断实现市场突破，港机中标摩洛哥卡萨布兰卡港项目，龙头地位稳固；海工业务签订法国 LDA 两艘风电运维母船，高端海工市场竞争力持续增强；钢结构业务落地澳大利亚墨尔本东北线钢桥等项目。25H1公司三大主业新签及中标合同金额达 35.86 亿美元，其中港机/海工/钢结构业务占比分别为 87.5%/10.0%/2.5%，在手订单不断增厚。盈利预测与估值我们基本维持盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 6.85/8.36/10.70亿元，对应 BPS 为 3.09/3.21/3.37 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB均值为 1.7 倍，给予公司 25 年 1.7 倍 PB，对应目标价 5.25 元（前值 5.56元，对应 25 PB 1.8 倍）。风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。