森麒麟(002984):原材料与关税双重冲击,业绩短期承压-25H1点评

#核心观点：1、上半年公司半钢胎销量1437万条，同比下降1.65%；全钢胎销量50万条，同比增长3.11%。2、Q2公司半钢胎销量720.7万条，同比下降1.7%，环比增长0.6%；全钢胎销量28.6万条，同比增长81.1%，环比增长34.0%，主要系24Q2基数较低。3、上半年公司毛利率24.6%，同比下降8.64个百分点；净利率16.3%，同比下降9.90个百分点。4、Q2公司毛利率26.45%，环比增长3.70个百分点，预计系原材料成本下降所致。5、摩洛哥1200万条半钢项目有望于25年下半年大规模放量，实现全球产能“黄金三角”布局。6、2024年公司轮胎在美国、欧洲替换市场占有率已分别超过5%、4%，并已向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品。 #盈利预测与评级：下调公司25-27年归母净利润至16.0/20.6/23.3亿元，对应当前股价PE分别为12.8/10.0/8.8倍，维持“买入”评级。 #风险提示：原材料及海运费大幅波动、需求不佳、新产能兑现不及预期、贸易摩擦风险。