苏泊尔(002032):长期以稳为主,短期出口受美关税影响

#核心观点

公司发布2025年中期报告:1)2025H1营业收入114.8亿元,同比+4.7％;归母净利润9.4亿元,同比-0.1％;归母净利率为8.2％,同比-0.4pct其中,2025Q1/Q2营业收入分别为57.9/56.9亿元,同比+7.6％/+1.9％;归母净利润为5/4.4亿元,同比+5.8％/-5.9％;归母净利率为8.6％/7.8％,同比-0.1/-0.7pct2)公司2025Q2利润下滑主要是出口受美国关税影响,导致毛利率偏低,但预计后续会快速恢复。

内销业务稳定,毛利率有所提升:2025H1内销收入77.6亿元,同比+3.4％,受到国补政策拉动;毛利率27.7％,同比+0.6pct。公司持续巩固炊具、厨房小家电行业龙头地位。根据AVC数据,2025H1,苏泊尔炊具、厨房小家电市占率线上、线下均为第一;其中苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平,并逐渐拉开与第二名的差距。在国内电商行业竞争加剧的情况下,公司持续加强产品研发创新,除了通过推出差异化新品巩固电饭煲、电压力锅刚需品类的优势外,还积极切入台式净饮机、制冰机等新品类,实现内销毛利率提升。

外销Q2阶段性受美国关税影响,毛利率暂时走低:2025H1外销收入37.2亿元,同比+7.6％,其中Q1增长较好,Q2受4-5月美国关税政策变化及去年同期高基数影响,增速有所放缓;毛利率15％,同比-1.5pct。公司外销毛利率常年稳定在18％上下波动,上半年毛利率下滑主要系阶段性受到美国关税影响,预计后续会迅速恢复。由于公司北美出口占比不高,且可以通过越南工厂进行产能调配,对公司长期影响有限,预计全年外销业务将保持稳定增长。

分产品来看:2025H1,烹饪电器、炊具、食物料理电器、其他电器分别实现收入47/31.6/19.5/16.7亿元,同比+1.2％/+7.5％/+2.4％/+13％;毛利率分别为23.5％/25.5％/20.3％/24.1％,同比+0.6/-1.1/+0.2/-1.5pct。

#盈利预测与评级

公司股价支撑来自盈利稳定,高ROE、高分红。维持盈利预测,我们预计公司2025-2027年归母净利润为23/23.8/24.9亿元;EPS为2.87/2.96/3.1元,对应PE为17.9/17.3/16.5倍,维持“推荐“评级。

#风险提示

市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。