苏泊尔(002032)：收入小幅回落，盈利能力阶段调整251029

事件描述

公司发布 2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入 168.97 亿元，同比增长 2.33%，实现归母净利润 13.66 亿元，同比下滑 4.66%，实现扣非归母净利润 13.19 亿元，同比下滑6.06%；其中，2025Q3 公司实现营业收入 54.20 亿元，同比下滑 2.30%，实现归母净利润 4.26亿元，同比下滑 13.42%，实现扣非归母净利润 4.12 亿元，同比下滑 14.50%。

事件评论

单三季度公司收入小幅回落，销售费用大幅增加致盈利能力阶段下降。2025 年前三季度公司营业收入同比增长 2.33%，其中 Q1/Q2/Q3 分别同比+7.59%/+1.87%/-2.30%；单三季度公司收入小幅下滑预计主要受外销影响，内销或延续增长态势。在此基础上，2025年前三季度公司毛利率为 23.71%，同比下降 0.12pct，销售费用率为 10.15%，同比增加0.69pct，管理费用率为 1.70%，同比下降 0.08pct，研发费用率为 2.00%，同比增加0.01pct，综合使 2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为 15.54 亿元，同比下滑 4.92%，对应经营利润率为 9.20%，同比下降 0.70pct。其中，2025Q3 公司毛利率为 23.92%，同比下降 0.01pct，销售费用率为 10.39%，同比增加 1.54pct，预计主要是市场竞争较为激烈，公司加大营销投放力度，以及国补退坡后，公司对部分品类实行自补，管理费用率为 1.63%，同比下降 0.17pct，研发费用率为 2.34%，同比增加 0.12pct，综合使 2025Q3 公司经营利润为 4.91 亿元，同比下滑 14.92%，对应经营利润率为 9.06%，同比下降 1.34pct。

公司不断围绕消费者需求变化积极开拓产品创新，并持续优化渠道布局。公司持续推进“以消费者为中心”的产品创新和品类拓展战略，深度挖掘用户需求，为消费者提供智巧的解决方案。明火炊具方面，公司聚焦核心品类，同时积极挖掘细分消费场景；餐饮具方面，公司持续推进大单品策略，驱动品类增长，如随享系列保温杯上市近两年仍保持热销；厨房小家电方面，公司不断推出差异化新品，巩固在电饭煲、电压力锅等核心刚需品类的领导地位，并积极进入新细分类目，如台式净饮机、制冰机等；生活家居电器方面，公司持续推进新品类发展，其中新拓个护品类为该业务带来新的增长机会；厨卫电器方面，公司坚持聚焦主营品类，锚定存量换装市场，不断寻求突破。在此基础上，随着线上、线下市场的加速融合，公司积极优化渠道布局。传统电商领域，公司不断优化店铺矩阵和产品结构；兴趣电商领域，公司快速调整店铺自播、达人直播和商城销售等销售组合，推出更多平台专供品，提升营销效率；线下领域，公司正围绕客流减少问题寻求新增量。

投资建议

公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，外销订单增长确定性强，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分红率，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 22.50、23.79 和 25.35 亿元，对应 PE 估值分别为 16.78、15.87 和14.90 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、经济形势恢复阶段居民消费出现波动；2、行业竞争加剧带来的份额回落和盈利效率回落。