志邦家居(603801):推进整家战略,巩固经营能力

#核心观点：1、2025H1公司实现收入18.99亿元，同比下降14.1%；归母净利润1.38亿元，同比下降7.2%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降30.7%。2、分渠道看，经销业务收入7.68亿元，同比下降34.18%；直营业务收入5.25亿元，同比增长200.25%；大宗业务收入3.22亿元，同比下降46.86%；海外业务收入1.48亿元，同比增长70.69%。3、分产品看，整体厨柜收入7.11亿元，同比下降26.42%；定制衣柜收入9.05亿元，同比下降2.54%；木门墙板收入1.46亿元，同比增长5.13%。4、2025H1公司毛利率35.97%，同比下降0.72个百分点；归母净利率7.27%，同比上升0.54个百分点。5、营运能力方面，存货周转天数45.21天，同比增加15.42天；应收账款周转天数33.51天，同比增加10.32天。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.6亿元、3.7亿元、3.9亿元，对应市盈率为11.9倍、11.6倍、11.0倍。 #风险提示：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。