山东药玻(600529):业绩短期承压,出口与新兴品类展现韧性-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025上半年营业总收入23.7亿元，同比下降8.2%；归母净利润3.7亿元，同比下降21.9%；扣非归母净利润3.6亿元，同比下降22%。2、国内医药行业下游需求不足，传统制药企业受医保支付方式改革等政策影响，用药量减少，导致对上游药包材的需求下降，核心产品中硼硅模制瓶销量下滑明显。3、出口业务保持增长，主要得益于模制瓶（注射类）、日化食品瓶等在国际市场的份额提升。4、2025上半年毛利率为31.63%，同比略有下降；管理费用同比增长21.02%；研发费用同比增长23.22%；资产减值损失达4884万元。5、公司持续推进智能化升级，已获得4项国家专利授权，累计拥有40项发明专利，并参与2025版中国药典12种通则的起草工作。6、一级耐水药用玻璃瓶项目产能基本达到预期目标；年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目设备陆续进入调试验收阶段，预计年底可达5-6亿支产能规模；高档轻量玻璃瓶自动化立体库已投用。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润为7.3亿元、8.4亿元、8.9亿元，对应PE分别为20、18、17倍。 #风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。