欧普照明(603515)：经营效率不断优化，盈利能力稳定250827

公司公布上半年业绩：25H1 实现营收 32.16 亿元（yoy-4.46%），归母净利 3.69 亿元（yoy-4.07%）。其中 Q2 实现营收 17.25 亿元（yoy-3.25%，qoq+15.71%），归母净利 2.28 亿元（yoy-13.61%，qoq+61.44%）。虽然上半年公司营收同比小幅下滑，但内部经营效率持续提升，盈利能力保持稳定。随着国内新房销售“止跌回稳”，我们认为下半年公司经营有望迎来边际改善，维持“增持”评级。照明主业持续承压，下半年有望迎来边际改善25H1 营收同比-4.46%，主要系新房竣工交付放缓致使家用照明需求承压。国家统计局数据显示，25H1 国内住宅累计竣工面积为 1.63 亿平方米，同比-15.5%。不过值得注意的是，上半年商品房住宅累计销售面积 3.84 亿平方米，同比-3.7%，降幅明显收窄。我们认为，随着楼市“止跌回稳”态势的延续，下半年公司有望迎来边际改善。AI 赋能业务提效，盈利能力保持稳定25H1 毛利率为 38.07%，同比-0.3pct，主要系公司通过数字化转型优化成本结构，总体保持稳定。费用端，25H1 销售费用率为 18.22%，同比+0.2pct；管理费用率为 4.14%，同比-0.31pct，主要系上半年公司部署并训练欧普 AI模型，建立用于客服、财务等领域的知识库，在提效、控本等方面取得积极成效。营业外支出方面，上半年公司对外捐赠 3031 万元，并在一定程度上影响利润表现。最终，公司 25H1 归母利润率为 11.48%，同比+0.05pct，盈利能力维持在近 3 年的高位。深化数字化转型，加强内功修炼虽然上半年营收同比小幅下滑，但公司坚定推进内部营销数字化、供应链数字化及数字运营体系建设，如 LTC 流程 100%数字化覆盖、构建数据驾驶舱等，实现“3 分钟单空间极速部署”，显著提升运营效率与客户响应速度。此外，公司不断提升商用、电商、海外等渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。综合来看，我们认为公司的组织能力、经营效率已有明显提升，能够灵活应对外部环境的不确定性。盈利预测与估值鉴于新房销售仍处于筑底阶段，我们下调公司 2025-26 年的利润预期，预计 2025-27 年归母净利润(25、26 年较前值分别-2.16%、-5.86%)至 9.08亿元、9.48 亿元和 10.15 亿元（CAGR 为 3.97%），对应 EPS 为 1.22、1.27、1.36 元。Wind 可比公司 2025 年一致预期 PE 为 19 倍，给予公司 25年 19 倍 PE 估值，对应目标价为 23.18 元（前值 18.75 元，对应 25 年 15倍 PE）。风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。