欧普照明(603515)：Q3营收逐步企稳，业绩阶段性承压251101

投资要点

公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 公司实现营收 49.08 亿元，同比-3.16%；归母净利润 5.77 亿元，同比-7.17%；扣非归母净利润 4.62 亿元，同比-8.03%；毛利率38.23%，同比-1.96pct；归母净利率 11.75%，同比-0.51pct；扣非归母净利率 9.41%，同比-0.50pct。2025Q3 公司实现营收 16.92 亿元，同比-0.59%；归母净利润 2.08 亿元，同比-12.22%；扣非归母净利润 1.83 亿元，同比+0.73%；毛利率 38.53%，同比-3.42pct；归母净利率 12.28%，同比-1.63pct；扣非归母净利率 10.80%，同比+0.14pct。

25Q3 营收企稳，多渠道增速转正。分渠道看，我们预计 25Q3 家居渠道仍有压力，商照、电商、海外渠道同比转正贡献增量。

毛利率短期波动，25Q3 业绩承压。25Q3 公司毛利率同比-3.42pct 至 38.53%，主因渠道 结 构 调 整 。 费 用 端 ， 25Q3 公司销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -1.82/+0.33/+0.16/+0.19pct 至 17.71%/4.61%/4.68%/0.14%，期间费用率同比-1.14pct至 27.14%，费用控制良好。综合影响下，25Q3 公司归母净利率同比-1.63pct 至 12.28%。

盈利预测与评级：公司为国内照明龙头企业，产品平台化、渠道多元化、数字化改革持续推进，期待经营改善逐步兑现。我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 为 1.16/1.22 /1.28 元，10 月 31 日收盘价对应 PE 分别为 15.1/14.2/13.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示

地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧