芯朋微(688508)：深耕半导体能源赛道，25H1稳健增长250827

投资要点

公司 2025 年上半年实现营业收入 6.36 亿元，同比+40.32%，实现归母净利润 0.90 亿元，同比+106.02%。25Q2 公司实现收入 3.35 亿元，同比+33.88%，环比+11.01%，实现归母净利润 0.49 亿元，同比+145.64%，环比+20.32%。

公司深耕半导体能源赛道，以全面覆盖智能家电、电力能源、智能终端、工业控制和 AI计算等五大重点市场应用领域的功率半导体需求为战略目标，与行业 TOP 客户共同成长。截至 25H1，公司产品型号已达到了 1800 款。

家电是持续成长的基本盘，工业+AI 蓄势待发。公司深耕家电领域，覆盖白电黑电小家电等市场，AC-DC 是公司的传统强势领域。针对白电冰空洗市场，公司在 AC-DC 产品已覆盖的整机上搭配、扩充电机 Driver 和电源 Driver（HV&LV）的驱动产品系列、功率器件及模块系列，显著提升公司在白电市场的 SAM。针对工业级电源市场，一次电源侧的高耐压高可靠 AC-DC、数字/模拟 PFC 等已取得大面积客户突破和量产；二次电源侧的48V输入数模混合高集成电源芯片系列已在服务器和通信设备批量爬坡出货；三次电源侧的 EFUSE、大电流 POL、多相控制器及配套 DRMOS 已经过服务器主板厂商和工业电源客户的验证和逐步试产，公司已形成面向工业电源市场一次、二次、三次电源的整套系统功率解决方案。我们认为家电是公司持续获得份额的基本盘，有望依托大客户优势持续迭代产品并扩大市占率。工业和 AI 则是公司远期成长的基石，公司在光储充、通信、服务器、电网等领域获得长足的成长。

AC-DC 是公司的优势产品门类，非 AC-DC 业务快速起量值得关注。根据公司半年报数据，25H1 非 AC-DC 品类营业收入同比大幅提升 73%。下游扩张叠加品类扩张，我们认为公司的成长空间被进一步地打开。

公司 25Q1 毛利率 36.69%，25Q2 毛利率 37.91%，整体保持稳定。25H1 研发费用 1.25亿元，同比+19.90%，对应研发费用率为 19.69%，在研发稳健投入，而收入更快增长的情况下，公司研发费用率略有下降，净利率水平则稳步抬升。

盈利预测及投资建议：公司在家电供应链领域拥有较高市场地位，且在消费、工控、AI计算等下游持续发力。我们预计公司 2025/2026/2027 年收入分别为 12.35、14.90 和17.50 亿元，同比分别+28.0%、+20.6%和+17.4%，归母净利润分别为 1.67、2.31 和2.89 亿元，同比分别+49.6%、+38.7%和+25.1%，对应 2025 年 8 月 26 日收盘价的 PE分别为 51.2、36.9 和 29.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求疲软，公司新品研发不及预期，行业竞争加剧。