航发动力(600893)：客户需求变化导致交付延迟，下半年交付有望加速250828

事件描述

公司发布 25 年半年报，25H1 实现营收 140.98 亿，同比减少 23.99%；归母净利润 0.92 亿，同比减少 84.57%；扣非归母净利润 0.38 亿，同比减少 92.97%；其中 25Q2 实现营收 79.34亿，同比减少 35.37%，环比增长 28.69%；归母净利润 0.84 亿，同比减少 80.84%，环比增长1021.85%；扣非归母净利润 0.19 亿，同比减少 95.68%，环比减少 1.9%。

事件评论

客户需求变化导致交付延迟，按照年度计划下半年交付有望加速。25H1 内贸业务收入128.9 亿元（yoy-24.9%），外贸转包业务收入 8.7 亿元（yoy-13.5%），非航空产品及其他业务 3.2 亿元（yoy-10.9%），分子公司来看，公司本部收入 45.57 亿元（yoy-37%），黎明公司收入 94.35 亿元（yoy-20%），南方公司收入 17.54 亿元（yoy-17%），黎阳动力收入 16.1 亿元（yoy+17%）。按照公司 25 年经营计划，公司 25 年预计实现营业收入 476.63亿元，其中航空发动机及衍生产品收入 445.26 亿元，预计实现归母净利润 5.92 亿元。以此测算，公司下半年预计实现收入 335.65 亿元（yoy+14.4%），归母净利润 5 亿（yoy+88.7%）。

或受新型号交付初期产品成熟度偏低及研发、财务费用影响，盈利能力短期波动。25H1销售毛利率为 10.96%，同比降低 0.31pcts；期间费用率为 9.13%，同比提升 2.01pcts；销售净利率为 1.07%，同比降低 2.48pcts。其中 25Q2 销售毛利率为 11.88%，同比提升0.79pcts；期间费用率为 8.48%，同比提升 2.52pcts；销售净利率为 1.46%，同比降低2.4pcts。分子公司来看，西航本部净利率为 5.0%，黎明公司净利率 1.5%，南方公司净利率 2.8%，黎阳动力净利率为-8.9%，黎阳动力利润率偏低或反映其产品成熟度偏低导致盈利潜力尚未显现。

公司合同负债增长明显或反映需求景气，下半年集中交付或加速压低存货规模。25H1 末存货余额为 407.58 亿，相比期初增长 28.58%，其中发出商品 9.71 亿元，库存商品 41.59亿元，原材料 109.51 亿元（相比期初增长 27.2%），在产品 254.66 亿元（相比期初增长24.4%）；应收账款及票据余额为 391.17 亿，相比期初减少 3.67%；预付款项余额为 15.43亿，相比期初减少 50.15%；在建工程余额为 24.45 亿，相比期初增长 10.13%；固定资产余额为 225.67 亿，相比期初增长 0.13%；合同负债余额为 62.54 亿，相比期初增长39.42%。

2025H1 公司坚持“军机民机、国内国际、航机燃机”发展思路，批产新机占比同比提升。2025H1 南方公司成功打造民用中小型航空发动机为核心的通航动力品牌，AES100 发动机取得民航局颁发的生产许可证，且同期与深圳联合飞机签订 6 台 AES100 发动机销售合同，向白鲸航线交付 2 台 AEP100 发动机，助力 W5000 大型货运无人机飞机在 2025年下半年实现首飞。

风险提示1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。