航发动力(600893):订单交付运转顺畅,节奏变动短期承压

#核心观点

1. 公司2025年前三季度营业收入229.12亿元，同比下降11.73%；归母净利润1.08亿元，同比下降85.13%；扣非归母净利润6912.80万元，同比下降90.02%。
2. 业绩下降主要源于客户需求变化导致产品交付不及预期，以及财务费用、研发费用增加，同时计提了信用减值和资产减值损失。
3. 公司持续消化年初在手订单并收到小批量新订单，合同负债较上期期末增长33.01%，采购备货稳步进行。
4. 公司在航发产业链中保持唯一龙头地位，随着军用整机持续上新放量，中长期航发下游需求确定性较高。
5. 公司下属南方公司AES100发动机获颁生产许可证并签订销售合同，标志着从研发迈向批量生产，为民品业务发展奠定基础。
6. 公司主营产品正由二代机向三代机过渡，WS10"太行"发动机已成熟并大批量采用，新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进。

#盈利预测与评级

预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为7.51亿元、9.95亿元、11.47亿元，同比增长分别为-12.67%、32.49%、15.28%，维持买入评级。

#风险提示

目前我国军机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。航空发动机产品亦处于更新换代关键阶段，小涵道比大推力、小涵道比中推力、大涵道比新型号均处于小批量或试飞阶段。相关配套整机型号各军种需求较为明确，但上量节奏暂不确定。同时对于已有现役军机航发动力装置替换的整体体量、替换节奏仍未明确，因此整体对于航空发动机需求较强的大趋势虽明确，但结合不同机型进展、公司本身产能分配规划等因素考虑，需求转化为业绩节奏仍有不确定性。我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于小型民用航发需求在短期内增速存在较大不确定性。公司为C919用大涵道比航空发动机主要配套厂商，C919目前订单需求充足，但长江系列航发实验应用节奏、C919航发换装节奏、C919整机下线节奏尚不明确，对于公司业绩贡献节奏存在一定不确定性。

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