航发动力(600893):军用型号交付节奏调整,低空经济成新增长点-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年营业收入140.98亿元，同比下降23.99%；归母净利润9177.79万元，同比下降84.57%。2、业绩下滑主因客户需求变化导致产品交付不及预期，以及财务费用同比大幅增加。3、航空发动机及衍生产品收入128.88亿元；外贸出口收入8.68亿元；非航空产品及其他收入3.21亿元。4、销售毛利率下降至10.96%，期间费用率上升至13.9%。5、经营活动现金流净流出91.68亿元，存货增加286.31亿元。6、合同负债62.54亿元，存货407.58亿元。7、AES100民用涡轴发动机获生产许可证并签订首批销售合同；AEP100发动机完成交付。8、新增发明专利271件、授权120件。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为6.26亿元、9.04亿元、9.43亿元，对应PE分别为169倍、117倍、112倍，维持“买入”评级。 #风险提示：1）宏观经济发展风险；2）生产和运营风险；3）国防预算不及预期的风险。