万达电影(002739)：H1业绩符合预告，深化多元布局﹣中报点评250829

25H1 实现总营业收入 66.89 亿元（yoy+7.57%），归母净利润 5.36 亿元（yoy+372.55%），扣非后净利润 4.80 亿元（yoy+455.35%）。其中 25Q2实现营收 19.80 亿元（yoy-17.38%，qoq-57.94%)，归母净利润-2.94 亿元，去年同期为-2.12 亿元。25Q2 业绩亏损主因电影票房大盘明显回落影响，导致院线业务承压。4 月以来至今全国票房大盘同比下降 14%，或继续影响院线业务。但公司为电影全产业链龙头，且非票业务增长迅速，盈利能力可见度高，维持“买入”评级。Q1 票房带动 H1 业绩，毛利率同比提升25H1 全国电影大盘票房为 292.33 亿元，同增 22.92%，带动公司营收增长。25H1 毛利率 28.28%，同增 2.20pct。费用率方面，25H1 销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 3.86%/8.31%/0.42%/4.62% ， 同 比 变 动-2.04/-0.74/+0.17/-1.15pct。销售费用率下降主因：1）上半年游戏相关广告促销费减少；2）影院市场营销费用下降。海外方面，25H1 澳洲院线已实现经营业绩扭亏为盈。公司 Q2 受电影票房大盘表现不佳拖累亏损，但根据猫眼数据，今年暑期档票房 114.59 亿，与去年同期相当，预计下半年影院景气度有所修复。众多作品于暑期档上映，后续储备丰富电影方面，25 年公司诸多投资出品影片于暑期档上映，包括《恶意》（7月 5 日上映，猫眼累计票房 2.53 亿）、《聊斋：兰若寺》（7 月 12 日上映，猫眼累计票房 2.43 亿）、《长安的荔枝》（7 月 18 日上映，猫眼累计票房6.77 亿）、《南京照相馆》（7 月 25 日上映，猫眼累计票房 28.29 亿）、《奇遇》（8 月 8 日上映，猫眼累计票房 1.61 亿），后续《有朵云像你》定档于 8 月 29 日上映，喜剧电影《浪浪人生》已定档 12 月 31 日。公司《寒战 1994》、《流浪地球 3》等优质储备影片在筹备中。持续优化业务结构，深化多元业务布局公司非票业务 25H1 收入同增 74%，卖品毛利率同比提升 10 个百分点。公司预计将于 26 年底完成五星级影城的全激光影厅部署，并拓展电影、演唱会等多元内容供给及引进互动设施，提升影院坪效。此外，公司深化多元业务布局，整合优质资源。25H1 公司与好运椰及 52TOYS 达成股权及战略合作，已开设 49 家好运椰门店及 175 家 52TOYS 合作专营店。公司潮玩品牌影时光已推出原创 IP“MOMO&FRIENDS”和虚拟偶像团体“Vexel”，并将于 7月底上新潮玩数字确权平台 Rtime LinK。公司亦加大游戏海外发行力度。盈利预测与估值今年暑期档票房大盘与去年同期比总体持平，但据猫眼专业版，4 月以来至今全国票房大盘同比下降 14%，因此我们下调公司 25-27 年归母净利润预测至 7.51/11.03/13.49 亿元，（原值为 10.00/13.86/16.35 亿元）。25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 38.1X，公司为电影全产业链龙头，且非票业务发展迅速，盈利能力高于行业水平，给予 25 年 39X PE 估值，目标价为 13.86 元（前值 14.20 元，对应 25 年 30X PE）。维持“买入”评级。风险提示：电影票房不及预期、内容监管风险等。