【简】仙乐健康(300791)：2025年中报点评—Q2美欧收入表现较好，关税影响整体可控250827

一、核心财务表现：营收稳健增长，Q2 利润承压改善1. 上半年整体业绩营收 20.42 亿元，同比+2.57%；归母净利润 1.61 亿元，同比+4.30%，延续2023 年以来的盈利修复趋势。Q2 单季：营收 10.87 亿元（同比+4.66%），归母净利润 0.92亿元（同比+1.13%），净利润率 7.34%，同比小幅承压但环比改善明显。2. 盈利结构优化毛利率 33.27%（同比-0.08pct），费用管控加强：销售/管理/研发费用率分别同比-0.11/+0.96/-0.47pct，净利率提升至 7.34%。现金流改善：经营活动现金流净额 1.60 亿元（同比+39.74%），销售回款效率提升。二、区域表现分化：美欧高增，中国订单趋势向好1. 美洲市场（收入 7.60 亿元，同比+4.26%）软糖业务突破：与多家客户启动新软糖项目，关税暂停措施加速订单履行，Q3预测乐观。BF 工厂优化：剥离 Best Formulations PC LLC（BFPC）以聚焦核心保健品业务，预计减轻盈利压力。2. 欧洲市场（收入 3.59 亿元，同比+21.96%）战略客户突破：斩获欧洲最大单笔软糖订单，RTG（成熟配方清单）模式提升转化率。新品与渠道扩张：英国设立销售实体，新增 5 家客户；推出 12 款新品，捕捉超2000 条销售线索。3. 中国市场（收入 8.18 亿元，同比-1.63%）订单延迟确认：H1 订单量同比双位数增长，因跨期因素部分延至 Q3 确认。新消费爆发：私域/跨境收入同比+200%/+100%，新消费客户占比提升至 50%，10 个大单品落地，25 个储备产品推进。三、业务亮点：新消费驱动增长，全球化布局抵御风险1. 新消费渠道破局直播电商/私域/跨境电商：新消费客户收入同比+40%，私域营收占比提升至50%，MCN 生态赋能爆款单品（如儿童营养、眼脑健康产品）。宠物营养赛道布局：技术迁移至宠物适口性领域，开发高端解决方案，潜在增长点明确。2. 技术创新与产能升级益生菌平台：EverBio™技术发布，AKK ONE™获美国 GRAS 认证，荔枝元™ （LychOtics™）获行业奖项。智能制造：汕头智慧物流中心启用，AI 配方系统接入 DeepSeek 大模型，黑灯工厂建设推进。3. 全球化抗风险能力多工厂协同：中美欧亚太七大基地覆盖主要市场，美国 BF 工厂承接原出口订单（原料本地化率 90%），欧洲/亚太收入逆势增长。关税对冲：对美出口占比<15%，通过价格协商、本地化生产（如泰国工厂在建）降低税负影响。四、风险提示与应对1. 短期压力美洲 BF 业务：个护板块仍亏损，剥离进展待观察。应收账款：应收账款占归母净利润达 229.94%，现金流管理需强化。2. 长期挑战原材料波动：鱼油、益生菌等占成本超 60%，价格波动影响毛利率。行业竞争：新锐品牌自建产能可能分流订单，粉剂等产品单价承压。五、投资建议：维持"买入"评级，目标价 32 元盈利预测调整：考虑美洲 BF 个护业务影响，预计 2025-2027 年归母净利润3.67/4.59/5.27 亿元（原值 3.92/4.97/5.86 亿元），对应 PE22x/17x/15x。