【简】中材国际(600970)：多元化带动海外业务高景气，持续发力装备和运维250827

一、核心观点：海外高景气+装备运维双驱动，业绩与估值具备提升空间1. 海外业务高增，多元化结构优化海外订单高景气：2025 年上半年公司境外新签合同额 278.39 亿元，同比+19%，占新签总额的 68%，高基数下延续高增长，主要受益于“一带一路”沿线国家基建需求及非洲、中东等区域水泥产能扩张。业务结构转型：工程、装备、运维三大业务协同发展，其中运维服务营收占比提升至 23.1%（同比+13.83%），装备业务境外收入占比达 51%，非水泥行业占比 37%，逐步摆脱单一工程业务依赖。2. 装备与运维：成长逻辑清晰，内生外延并进装备业务：国际化与产品升级“两外一服”战略深化：重点拓展境外及非水泥行业，沙特 YAMAMA 项目自主装备率达 40%，十类核心主机装备自给率提升至 76%。市场空间广阔：全球水泥装备年均需求约 350400 亿元，公司市占率约 20%，通过整合合肥院资源及外延并购，提升自给率与市场份额。运维业务：矿山+水泥双轮驱动矿山运维：国内市占率 18%（排名第一），加速向砂石骨料、有色金属等品类拓展，境外项目已达 11 个（2025H1），依托政策与环保监管趋严，龙头优势凸显。水泥运维：海外市占率 21%（相较 EPC 业务市占率 60%有提升空间），2025H1 在执行产线 71 条，年产能超 1.1 亿吨，并购智慧工业完善海外布局。3. 盈利能力与现金流改善毛利率提升：2025H1 综合毛利率 16.72%，同比 2.67pct（因部分业务结构调整），但境外毛利率达 18.96%（为近五年最高）。现金流优化：2025H1 经营活动现金流净额 6.08 亿元（同比多流出 14.93亿，主因供应商付款增加），但海外业务回款质量提升，长期现金流预期改善。4. 股权激励与分红承诺强化股东回报股权激励目标：20242026 年归母净利润 CAGR 不低于 15.5%，加权 ROE分别达 14.9%/15.4%/16.2%。分红比例提升：承诺 20242026 年现金分红比例分别不低于归母净利润的44%/48.4%/53.24%，当前股息率超 5%（基于 2024 年分红计划）。二、投资评级与盈利预测1. 评级评级：维持“买入”评级。核心逻辑：海外高景气订单保障短期增长，装备与运维占比提升优化长期商业模式，高分红增强投资吸引力。2. 盈利预测预计 20252027 年归母净利润分别为 32.7 亿/35.8 亿/40.0 亿元。三、风险提示1. 海外业务风险：地缘政治冲突、汇率波动、业主支付能力下降。2. 国内需求波动：水泥行业景气度下行影响装备及技改需求。3. 运维与装备拓展不及预期：矿山/水泥运维市占率提升慢于规划，装备自给率提升受阻。4. 成本与原材料价格波动：钢材、物流等成本上涨挤压利润空间。四、总结中材国际凭借海外业务高增（一带一路驱动）、装备与运维双轮驱动（提升利润率与现金流）、高分红承诺（增强股东回报）三大核心逻辑，在水泥工程龙头基础上加速转型为综合服务商。短期订单高景气保障业绩，长期结构优化与全球化布局打开估值提升空间，建议关注其国际化进程及运维业务市占率提升节奏。