九州通(600998):业绩符合预期, ”三新两化 ”战略成果颇丰

#核心观点：1、2025H1营业收入811.06亿元，同比增长5.10%；归母净利润14.46亿元，同比增长19.70%。2、归母净利润增长主要因医药工业、数字物流等新兴业务板块收入分别增长10.77%、24.66%，以及公募REITs发行上市增加净利润4.38亿元。3、扣非净利润9.52亿元，同比下降19.34%，主要因减值准备计提增加。4、医药分销核心业务销售收入676.34亿元，同比增长6.04%；医药新零售业务销售收入14.93亿元；好药师“万店加盟”门店数达31,535家。5、公司加大“三新两化”战略和“三花”人才战略投入，相关人工成本增长21.62%，人才引进成本增长110%。6、数字化战略研发投入1.46亿元，推动AI应用转型。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为1640.51亿元、1773.30亿元、1916.34亿元，归母净利润分别为26.72亿元、28.99亿元、32.09亿元，当前股价对应PE分别为10.3倍、9.5倍、8.6倍，维持“买入”评级。

#风险提示：批发业务受政策影响经营不及预期风险；REITs基金募集和运营不及预期风险。

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