九州通(600998):Q3经营业绩超预期,现金流持续改善

#核心观点：1、2025年Q1-3公司实现营业收入1193.27亿元，同比增长5.20%；归母净利润19.75亿元，同比增长16.46%；扣非净利润14.7亿元，同比下降9.80%；经营现金流净额-23.17亿元，同比改善12.84%。2、分季度看，2025Q3归母净利润5.3亿元，同比增长8.46%，环比增长11.39%；扣非净利润5.18亿元，同比增长15.24%，环比增长16.49%。3、2025Q1-3毛利率为7.76%，同比下降0.20个百分点；归母净利率为1.66%，同比上升0.16个百分点。4、公司医药分销业务稳健增长，药品总代推广、医药工业、数字物流等新兴业务收入分别增长15.26%、9.93%、24.95%。5、公司完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市，增加净利润4.38亿元。6、现金流持续改善，前三季度经营活动现金流量净额同比增加3.41亿元，第三季度实现正5.04亿元。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为1640.51亿元、1773.30亿元、1916.34亿元，归母净利润分别为25.09亿元、27.60亿元、30.46亿元，当前股价对应PE分别为10.0倍、9.1倍、8.2倍，维持“买入”评级。

#风险提示：批发业务受政策影响经营不及预期风险；REITs基金募集和运营不及预期风险。

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