九州通(600998):现金流改善,"三新两化"战略持续推进-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营收1193.27亿元，同比增长5.20%；归母净利润19.75亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润14.70亿元，同比下降9.80%。2、2025年第三季度收入382.20亿元，同比增长5.41%；归母净利润5.30亿元，同比增长8.46%；扣非归母净利润5.18亿元，同比增长15.24%。3、经营活动现金流量净额较上年同期增加3.41亿元，第三季度实现正5.04亿元，主要因公司加大应收账款清收力度，现金回款增加。4、公司推进“三新两化”战略：CSO业务实现收入147.28亿元，其中药品总代销售收入87.40亿元，同比增长15.26%，器械总代销售收入59.87亿元；好药师自营及加盟药店达33275家，覆盖全国31个省市、1786个区县，向加盟药店销售收入54.02亿元，同比增长43.40%，面向C端新零售收入22.35亿元；“九医诊所”会员店达3000家，前三季度引入新品超490个，单Q3诊所专销品种销售额环比增长69%；研发投入2.29亿元，研发技术人员1591人，实施中数字化项目34个，AI技术广泛应用于物流、诊疗、办公等场景；公募REITs“九州通R”成功上市，募集资金11.58亿元，公众认购倍数达1192倍，首期Pre-REITs完成备案募集16.45亿元。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为26.94亿元、28.18亿元、31.08亿元，对应当前市值的PE为10倍、9倍、8倍。考虑公司为院外分销龙头，现金流持续改善，维持“买入”评级。 #风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。