海螺水泥(600585):水泥主业稳量降本助力业绩高增,商混及海外业务亮眼-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收412.92亿元，同比下降9.38%；归母净利润43.68亿元，同比增长31.34%；扣非归母净利润41.98亿元，同比增长31.81%。2、Q2单季实现营收222.40亿元，同比下降8.24%；归母净利润25.57亿元，同比增长40.26%；扣非归母净利润25.35亿元，同比增长39.58%。3、中期利润分配方案为每股派发现金红利0.24元，现金分红总额占25H1归母净利润的29%。4、水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比略降0.35%，表现优于全国水泥产量同比下降4.3%的水平。5、水泥熟料自产品收入306.6亿元，同比增长1.49%；毛利率同比上升6.9个百分点至28.7%；测算吨均价同比增加4元至243元，吨成本同比下降13元至174元，吨毛利同比增加18元至70元。6、骨料收入21.12亿元，同比减少3.63%；毛利率同比下降3.97个百分点至43.87%。7、商品混凝土收入15.19亿元，同比增长28.86%；毛利率同比上升2.98个百分点至11.40%。8、出口业务收入4.31亿元，同比增长98.49%；毛利率同比上升9.96个百分点至16.71%。9、海外业务收入24.62亿元，同比增长7.06%；毛利率同比上升5.24个百分点至45.23%。10、新增海外熟料产能180万吨，新增骨料产能350万吨，商品混凝土产能525万立方米。

#盈利预测与评级：预计25-27年公司实现归母净利润99.00/109.56/123.29亿元，对应EPS1.87/2.07/2.33元，维持公司“买入”评级。

#风险提示：需求恢复不及预期；能源成本超预期上涨；宏观经济下行；海外经营风险。

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