海螺水泥(600585):盈利如期改善,期待产业政策进一步发力-2025年中报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年营业收入412.92亿元，同比下降9.4%；归母净利润43.68亿元，同比增长31.3%。其中第二季度营业收入222.40亿元，同比下降8.2%；归母净利润25.57亿元，同比增长40.3%。2、拟实施中期分红，每股派发现金红利0.24元（含税），占上半年归母净利润的29%。3、水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.4%；测算单吨均价244元，同比增加4元；单吨毛利70元，同比增加18元；单吨成本174元，同比下降13元。4、骨料营业收入21.11亿元，同比下降4%；商品混凝土营业收入15.19亿元，同比增长29%；两者合计毛利贡献占公司毛利总额的10.6%。5、第二季度毛利率27.2%，环比提升4.3个百分点，同比提升7.2个百分点。6、上半年水泥及熟料自产品吨综合净利35元，同比增加8元。7、经营活动净现金流82.87亿元，同比增加14.16亿元；资本性支出62.10亿元，同比下降19%。

#盈利预测与评级：基于第二季度水泥需求表现低于预期，下调公司2025-2027年归母净利润预测至94.6亿元、111.8亿元、126.2亿元（前值为108.6亿元、121.8亿元、126.4亿元），维持“增持”评级。

#风险提示：水泥需求下降超预期；产业链上下游扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

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