【简】仙乐健康(300791)：国内业务承压，海外表现稳健250826

核心观点仙乐健康（300791.SZ）2025 年上半年营收同比微增 2.57%，净利润同比+4.30%，国内业务承压但海外表现稳健，新消费渠道与全球化布局成为增长核心引擎。公司通过技术创新、产能优化及宠物赛道拓展构建长期竞争力，维持" 买入"评级，目标价 32 元/股（对应 2026 年 17 倍 PE）。一、财务与经营表现1. 上半年业绩概览营收与利润：2025H1 实现营业收入 20.42 亿元（同比+2.57%），净利润1.61 亿元（同比+4.30%），扣非净利润 1.,59 亿元（同比+3.25%）；季度环比改善：Q2 单季营收 10.87 亿元（同比+4.66%），归母净利润9247.66 万元（同比+1.13%）。2. 盈利能力稳中有升毛利率提升：Q2 毛利率达 33.18%（同比+3.55 个百分点），主因高毛利软糖、益生菌产品占比提升及东南亚产能降本；费用率优化：销售/管理/财务费用率同比下降 1.26 个百分点，经营效率显著提升。二、国内业务：新旧动能转换，渠道结构优化1. 传统渠道承压药店渠道增速放缓：受行业政策及消费疲软影响，传统大客户（如辉瑞、拜耳）订单增速低于预期；新零售突破：与盒马、Costco、孩子王等合作，推动终端动销回暖。2. 新消费渠道爆发直播电商与私域增长：新消费客户营收同比+40%，占总营收近 50%；私域营收同比+200%；MCN 生态赋能：与东方甄选、茶颜悦色合作推出联名产品（如奶茶味益生菌软糖），单日销售额突破 300 万元。三、海外业务：多点开花，全球协同发力1. 美洲市场稳健增长软糖品类渗透深化：美洲营收 7.60 亿元（同比+4.26%），新增巴西等拉美客户，毛利率保持稳定；BF 工厂减亏推进：通过供应链优化及新品推出，预计 2025 年实现盈亏平衡。2. 欧洲市场超额完成目标新增大客户与本土化布局：欧洲营收 3.59 亿元（同比+21.96%），新增 2家百万欧元级客户，英国销售实体吸引 5 家新客户；新品与渠道扩张：推出 12 款新品，捕捉超 2000 条销售线索。3. 亚太及新兴市场高增印尼软糖业务爆发：区域毛利率创历史新高；泰国工厂建设顺利，强化本地化交付能力；澳洲头部客户深化合作：巩固长期合作关系，为未来增长奠定基础。四、新业务布局：技术创新与全球化产能1. 宠物营养赛道突破技术迁移与适口性优化：推出行业首款"NUTRIFUSE™超溶磷虾鱼油"，91%猫咪首选，布局高端宠物健康市场；产能规划：汕头宠物工厂一期投产，目标 2026 年宠物业务收入占比提升至5%。2. 智能制造与 AI 驱动EverBio™益生菌平台：自主菌株 AKK ONE 获美国 GRAS 认证，技术壁垒显著；AI+功能营养平台：与头部 AI 企业合作，探索个性化营养定制商业化。五、风险因素1. 国内消费复苏不及预期：政策调整或进一步抑制保健品需求；2. 海外供应链风险：地缘政治及贸易摩擦可能影响美洲、欧洲订单；3. 行业竞争加剧：合成生物学企业加速布局抗衰领域，技术迭代压力加大。六、未来展望与投资建议1. 短期逻辑：国内渠道优化：预计 2025Q4 中国区收入环比改善，新消费客户贡献增量；海外订单延续高增：美洲 BF 工厂减亏提速，欧洲/亚太储备订单充沛。2. 长期逻辑：技术壁垒深化：益生菌、抗衰研究院推动高附加值产品占比提升；全球化产能协同：中美欧三地工厂支撑"48 小时全球交付"能力。3. 盈利预测与目标价：预计 20252027 年归母净利润 3.98/4.99/5.95 亿元，对应 PE 17/14/11 倍；维持"买入"评级，目标价 32 元/股（对应 2026 年 17 倍 PE），较当前股价有 20%上行空间。