【简】吉祥航空(603885)：2025年中报点评：机队维修拖累运营效率，国际航线快速修复250826

核心观点吉祥航空 2025 年上半年营收同比微增 1.02%，净利润同比+3.29%，但Q2 净利润环比下滑 53.48%，主因普惠发动机维修拖累运营效率。国际航线快速修复成为核心增长点，宽体机利用率显著提升，九元航空盈利稳健。公司通过双品牌战略及国际网络扩张构建长期竞争力，维持"推荐"评级，目标价 15.8 元/股（对应 2026 年 12 倍 PE）。一、财务与运营表现1. 上半年业绩概览营收与利润：2025H1 实现营业收入 110.67 亿元（同比+1.02%），归母净利润 5.05 亿元（同比+3.29%），扣非净利润 4.1 亿元（同比 14.3%）；季度环比分化：Q1 净利润 3.45 亿元（同比 7.9%），Q2 净利润 1.6 亿元（同比+36%），Q2 净利润环比下滑 53.48%。2. 运营效率承压机队利用率下滑：在册飞机利用率 9.84 小时/日（同比下降 0.63 小时），可用飞机利用率 11.66 小时/日（同比+0.19 小时），主因普惠发动机送修导致A320 机型停场 18 架（Planespotters 数据）；单位成本上升：单位非油成本同比+15%，拖累毛利率至 11.84%（同比 3.86个百分点）。二、业务拆解：国际航线爆发，国内收缩优化1. 国际航线快速修复运力与周转量高增：国际 ASK 同比+65.6%，RPK 同比+68.3%，客座率78.4%（同比+1.3pct），新增上海墨尔本、悉尼等洲际航线；宽体机利用率提升：B787 在册利用率 14.0 小时（历史新高），客座率环比提升 4.9pct 至 81.0%。2. 国内航线聚焦高收益运力收缩：国内 ASK 同比 9.8%，RPK 同比 7.9%，客座率 88.1%（同比+1.8pct），聚焦上海、南京枢纽核心航线；票价韧性较强：单位客公里收益 0.431 元（同比 5.6%），优于行业平均 9.3%的降幅。三、机队维修拖累运营效率1. 普惠发动机送修影响停场飞机数量：截至 2025 年 8 月 23 日，A320 系列停场飞机达 18 架，占机队比例较高；维修进度：预计 2025 年 9 月前完成全部维修，暑运期间通过调减低线排班保障运力供给。2. 应对措施推进检修计划：与维修厂商合作缩短周期，并争取经济补偿；优化排班策略：淡季灵活调整航班，确保旺季满负荷运行。四、战略布局：双品牌驱动长期增长1. 国际航线网络深化枢纽建设：上海、南京双枢纽加密欧洲、澳洲航线，覆盖 14 个"一带一路" 航点；联运合作：新增 6 家外航合作伙伴，触达全球 72 国 237 城。2. 九元航空盈利稳健营收与利润：H1 营收 21.7 亿元（同比持平），净利润 2.3 亿元（同比+8.2%）；机队扩张：2025 年计划接收 1 架 737MAX，20262027 年计划接收 12 架，重拾业务增长。五、风险因素1. 国际需求不及预期：公商务出行恢复缓慢可能制约国际线收益；2. 油价与汇率波动：原油价格反弹或人民币贬值将挤压利润空间；3. 维修进度延迟：普惠发动机送修超预期可能进一步影响运营效率。六、盈利预测与投资建议1. 短期逻辑：Q3 业绩环比改善：预计普惠发动机维修完成，国际线客座率持续提升；行业政策利好：民航局整治"内卷式"竞争，推动票价企稳回升。2. 长期逻辑：供需结构优化：飞机交付周期拉长叠加需求增长，行业运力供给趋紧；宽体机收益化：国际长航线规模化运营将推动宽体机从"成本中心"转为"收益中心"。3. 盈利预测与目标价：预 计 20252027 年 归 母 净 利 润 12.76/17.50/20.84 亿 元 ， 对 应 PE21.7/15.8/13.3 倍；维持"推荐"评级，目标价 15.8 元/股（对应 2026 年 12 倍 PE），较当前股价有 18%上行空间。