佩蒂股份(300673)：Q2关税影响延续，境内亏损收窄﹣中报点评250826

佩蒂股份发布半年报，2025 年 H1 实现营收 7.28 亿元（yoy-13.94%），归母净利 7910.26 万元（yoy-19.23%），扣非净利 7728.61 万元（yoy-19.19%）。其中 Q2实现营收 3.99 亿元（yoy-13.56%，qoq+21.17%），归母净利 5687.34万元（yoy+1.15%，qoq+155.85%）。25Q2 关税影响或延续，境外营收或同比下滑，自主品牌继续维持较高速增长，我们看好后续烘焙粮等新品放量所带来的国内自主品牌营收高增，维持“买入”评级。关税影响下公司境外营收继续承压，自主品牌保持增长佩蒂股份 2025H1 实现营收 7.28 亿元（yoy-13.94%），归母净利润 0.79亿元（yoy-19.23%）。关税影响下公司 25Q2 出口业务继续承压，我们估算境外营收同比下滑约 15%，境内因去年代理业务高基数影响营收或同比微降，而自主品牌却在爵宴等快速增长带动下保持同比增长。分产品：25H11）畜皮咬胶营收 2.32 亿元，同比-11.91%，毛利率同比+5.28pct；2）植物咬胶营收 2.21 亿元，同比-25.72%、毛利率同比+3.12pct；3）营养肉质零食营收 2.17 亿元，同比+14.35%、毛利率同比+6.75pct；4）主粮和湿粮营收 0.45 亿元，同比-44.74%、毛利率同比+11.04pct。毛利率显著优化，Q2 境内亏损或收窄公司将大部分产能转移至越南柬埔寨等海外工厂，相较国内，海外工厂的原材料成本及汇率或更优，故而带动整体毛利率同比增长。公司 25H1 毛利率达 32%，同比+5.63pct，25Q2 实现毛利率 34.8%、同比+6.75pct。公司 25Q2实现销售费用投放 2792 万元，销售费率为 7.0%、同比下降 0.2pct。我们估算公司 Q2 国内业务或亏损 200-300 万元，较 Q1 或有所收窄。向后看，公司近期在亚洲宠物展览会上上线蜜汁兔脊骨、犬用烘焙粮等零食、主粮新品，产品推新或带动国内业务毛利率进一步提升，我们看好未来自主品牌进一步放量。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润为 1.89/2.24/2.63 亿元，对应 EPS 为0.76/0.90/1.06 元。可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 38.4 倍，考虑公司代工业务占比较高、且自主品牌仍在成长初期，给予公司 25 年29X 倍 PE，目标价 22.04 元（前值 19.00 元，对应 25E 25XPE），维持“买入”评级。风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。