【简】苏泊尔(002032)：Q2外销受关税短期扰动，看好公司长期价值250724

一、2025 年 Q2 业绩表现：外销短期承压，内销稳步复苏1. 收入与利润表现Q2 营收 56.9 亿元（同比+1.9%），其中内销增速边际改善（高个位数增长），外销增速环比放缓（主要因关税扰动及高基数压力），导致归母净利润同比下滑 5.94%至 4.43 亿元。上半年净利润微降 0.07%至 9.4 亿元，主要受外销综合影响及投资收益减少拖累，但毛利率通过产品结构优化保持稳定。2. 外销业务挑战美国关税政策及供应链调整对代工业务短期形成压力，但苏泊尔通过越南产能布局和 SEB 集团订单支撑（2025 年关联交易预增 5%），缓解了对美出口的直接冲击。外销毛利率约 18%，低于内销（27%），但代工模式在成本转嫁能力上优于自主品牌出口企业。二、内销增长驱动因素1. 政策红利释放以旧换新政策将电饭煲（苏泊尔核心品类市占率 15%）纳入补贴范围，叠加地方炊具换新政策，预计推动 Q3 内销加速增长。2025 年上半年国内厨房小家电零售额同比+2.5%，苏泊尔线上市场份额达28.7%，线下 35.4%，稳居行业第一。2. 产品与渠道优化新兴品类布局：空气炸锅、破壁机等高增长品类市占率提升，研发投入增加（2025 年同比+17%），推出智能化产品（如 AIoT 电饭煲）。渠道改革：深化抖音、快手等新兴平台直播，优化“一盘货”库存管理，降低费用率。三、长期价值支撑点1. 全球化布局护城河SEB 集团贡献外销订单超 90%，技术协同与供应链整合持续赋能，越南工厂覆盖东南亚及欧美市场，对冲地缘风险。对比同业（如新宝股份、小熊电器），苏泊尔对美业务敞口较低（<30%），抗政策波动能力更强。2. 财务稳健性与股东回报近年股利支付率维持 100%以上，2025 年股息率超 5%，分红策略优于多数家电企业。总负债率 42%（行业偏低），现金储备充足（2025H1 货币资金占比超 30%）。3. 行业竞争壁垒炊具领域绝对龙头：压力锅、电饭煲市占率超 30%，品牌认知度领先。供应链效率：自动化升级与规模效应降本，2025 年工业竞争力提升计划持续推进。四、风险与投资建议短期风险：关税政策不确定性、原材料价格波动（铝/钢占成本 80%）。长期机遇：东南亚市场渗透率提升、智能化产品放量、政策刺激下需求回暖。盈利预测与评级：预计 2025-2027 年归母净利润 22.9/24.4/25.8 亿元，对应 PE 估值 18.7/17.5/16.6 倍，维持“买入”评级，目标价 54 元。总结兴业证券认为，苏泊尔短期外销扰动不改长期竞争力，其全球化布局、政策红利受益属性及高分红策略，使其在小家电行业中具备显著防御性与成长性，适合中长期配置。