【简】亚翔集成(603929)：毛利率同比改善，汇兑损益扰动250725

一、核心财务数据与业绩表现2025 年上半年，亚翔集成实现营业收入 16.83 亿元，同比下降 40.95%，主要因新加坡联电项目进入施工尾声，高基数下收入确认减少。归母净利润 1.61亿元，同比下降 32.2%，但毛利率同比提升 5.89 个百分点至 16.89%，反映高毛利海外项目占比提升。扣非净利润 1.6 亿元，同比下降 32.33%。关键财务指标拆解1. 毛利率提升：受益于新加坡 VSMC 项目（毛利率约 21%）等高附加值订单逐步确认，叠加国内半导体洁净室工程竞争格局优化，抵消部分成本压力。2. 汇兑损益扰动：财务费用同比增 179.6%至 2139 万元，主因新加坡分公司美元存款因汇率波动确认汇兑损失，部分抵消盈利改善效果。3. 现金流健康：经营活动现金流净额达 8.77 亿元，同比+11%，应收账款期末余额 3.67 亿元，较年初下降 39.6%，回款能力显著增强。二、毛利率改善的核心驱动力1. 海外高毛利项目占比提升新加坡 VSMC 项目（31.63 亿元订单）进入施工期，贡献收入占比逐步增加，该项目毛利率显著高于国内项目（2024 年新加坡业务毛利率 21.22%）。东南亚半导体产业链转移趋势下，公司凭借技术壁垒与台资背景持续获取优质订单，推动整体盈利结构优化。2. 成本管控与效率提升通过国产化替代（设备国产化率 99%）降低材料成本，同时优化劳务分包与供应链管理，抵消部分人工及原材料涨价压力。三、汇兑损益扰动与风险管理1. 汇率波动影响公司海外收入占比约 43%（2024 年数据），新加坡项目以美元结算，人民币兑美元汇率波动直接影响财务费用。2025 年 Q2 汇兑损失主要源于美元存款利息收入下降及资产重估损失。2. 应对策略采用外汇套期保值工具对冲部分风险，但当前覆盖比例仅 15%（华泰证券测算），未来需关注汇率管理效率提升。加速海外项目回款，减少外币应收账款敞口（期末应收账款中海外占比降至28%）。四、业务进展与订单展望1. 在手订单充沛：截至 2025 年 6 月末，未完工订单约 96 亿元（含 VSMC剩余 23.3 亿元未确认收入），保障未来 2-3 年业绩确定性。2. 新订单预期：新加坡 VSMC 二期计划 2026 年启动，潜在订单超 20 亿元；东南亚其他区域（如马来西亚、越南）已中标 3 个洁净室项目，金额合计12.4 亿元；国内半导体设备国产化推动洁净室需求，2025H1 新签国内订单同比+199%。五、风险提示1. 汇率波动风险：美元兑人民币汇率若持续贬值，可能加剧财务费用压力。2. 项目执行风险：新加坡项目施工进度受地缘政治或供应链扰动影响。3. 国内竞争加剧：洁净室行业集中度提升，中小企业低价竞争可能影响毛利率。六、投资建议与盈利预测华泰证券维持“买入”评级，目标价 38.4 元（对应 2025 年 PE 20 倍）。预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 5.78/7.53/8.12 亿 元 ， 同 比+9%/+30%/+8%。核心逻辑：短期业绩受新加坡项目节奏影响，但高毛利订单逐步兑现；海外业务拓展深化，东南亚市场成第二增长曲线；现金流充沛支撑高分红（2024 年股息率 4.3%），具备防御属性。总结：亚翔集成短期业绩承压，但毛利率改善趋势明确，海外项目落地与汇兑风险管理能力将成为后续核心关注点。建议投资者关注 Q3 新加坡项目进度及东南亚新订单获取情况。风险声明：本分析基于公开信息，不构成投资建议。市场波动及项目执行风险需谨慎评估。