美亚光电(002690)：半年报业绩符合预期，色选机主业稳健增长250826

1H25 业绩符合我们预期公司发布半年报：1H25 营业收入 10.23 亿元，同比+9.9%；归母净利润3.03 亿元，同比+11.3%；扣非 2.95 亿元，同比+11.6%。2Q25 营业收入 6.30亿元，同比+5.2%；归母净利润 1.94 亿元，同比+13.6%；扣非 1.91 亿元，同比+13.5%。业绩符合我们预期。发展趋势色选机主业稳健增长，盈利能力提升。1H25 分产品来看：1）色选机：收入 7.42 亿元，同比+15.17%，我们判断其中再生资源领域增速较快；毛利率51.87%，同比+2.84pct。2）医疗设备：收入 2.04 亿元，同比基本持平，我们判断销量较稳、价格由于去年 2、3 季度下滑较多、同比或有所下降；毛利率48.45%，同比-2.59pct。1H25 境外实现收入 2.31 亿元，同比+7.17%；毛利率 64.60%，同比+1.85pct。1H25 公司整体毛利率 52.14%，同比+1.26pct；2Q25 公司整体毛利率 52.5%，同比+1.71pct。费控能力提升，现金流较大幅增长。2Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.5%/3.3%/6.5%/-2.1%，同比-0.66/-0.45/+0.87/-0.13pct，我们认为研发费用率提升主要系公司加大投入硬件设备创新与软件 AI 能力。2Q25 公司净利率 30.8%，同比+2.27pct。2Q25 公司经营净现金流 3.36 亿元，同比+45.45%。首次获神外移动 CT 项目中标。美亚移动 CT 去年 2 月取得注册证，8 月 11日，据中国通用招标网，美亚光电中标航空总医院神外移动 CT 项目、投标报价160 万元，此次为公司移动 CT 取得注册证后首次中标。我们看好公司在高端医疗影像设备领域的持续拓展。盈利预测与估值维持 2025 年和 2026 年盈利预测不变。当前股价对应 2025/2026 年 22.4倍/20.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行、我们上调目标价 16.7%至 21.00 元，对应 26.4 倍 2025 年市盈率和 24.0 倍 2026 年市盈率，较当前股价有 17.9%的上行空间。风险材料价格上涨，海外市场拓展不顺，汇率波动风险，CBCT 竞争加剧。