【简】吉祥航空(603885)：业绩温和复苏，成本压力仍存250825

一、业绩温和复苏：营收与净利润双增，但增速放缓1. 财务数据表现：2025 年上半年：公司实现营收 110.7 亿元，同比+1.0%；归母净利润 5.05亿元，同比+3.3%。营收增速较低，主要受国内市场需求恢复节奏及票价竞争影响。季度拆分：Q1/Q2 营收分别为 57.22 亿元、53.45 亿元，同比+0.1%/+2.1%；净利润分别为 3.45 亿元、1.60 亿元，同比7.9%/+39.7%。Q2 利润增长显著，或因暑期旺季需求支撑及成本优化。2. 运营效率提升：客座率维持高位：2025H1 整体客座率达 85.2%，同比+0.7pct，国内线客座率 88.1%，同比+1.8pct，显示需求韧性。机队规模扩大：截至 2025H1，机队总数达 130 架（含九元航空），净增 3架，机队年轻化（平均机龄 7.61 年）提升运营效率。二、成本压力仍存：多重因素挤压利润空间1. 成本结构分析：营业成本上升：2025H1 单位 ASK 成本 0.341 元，同比+1.4%；其中，单位燃油成本 0.114 元，同比11.1%（受益油价下跌），但单位非油成本 0.227 元，同比+9.2%，主要因人工、维修及租赁费用增加。汇率波动风险：尽管 Q3 汇兑收益曾助力利润（如 2023 年案例），但人民币汇率双向波动仍构成不确定性，尤其是航司外币负债敞口较大。2. 竞争与票价压力：客公里收益下滑：2025H1 单位客公里收益 0.431 元，同比5.6%，主要因行业“内卷式”竞争加剧，民航局虽整治低价竞争（如 2025年 6 月公约），但效果仍需观察。国内线承压，国际线修复：国内线运力同比9.8%，但国际线运力激增 65.6%，客座率 78.4%（同比+1.3pct），反映公司主动调整策略应对国内市场竞争。三、战略应对与未来展望1. 双品牌双枢纽深化：吉祥航空（全服务）聚焦高价值航线，优化上海、南京基地网络。九元航空（低成本）深耕广州及下沉市场，补充运力灵活性。2. 国际航线加速恢复：2025H1 国际线旅客周转量同比+68.3%，新开/加密洲际及东南亚航线（如悉尼、墨尔本），助力长期收入多元化。3. 盈利预测与评级：广发证券预计 20252027 年归母净利润为 12.76 亿元、17.50 亿元、20.84 亿元，同比+39.5%/+37.2%/+19.1%，对应 PE 分别为 21.73/15.84/13.30 倍，维持“增持”评级。核心逻辑：行业需求复苏+公司成本管控能力+国际线修复弹性。四、风险提示1. 需求不及预期：宏观经济波动或消费信心不足影响出行需求。2. 行业竞争加剧：低价策略持续或新进入者冲击市场份额。3. 成本上行风险：油价反弹、人民币贬值或人工成本上升。4. 政策与地缘风险：国际航线受地缘政治或疫情反复影响。总结：吉祥航空在 2025 年呈现温和复苏态势，营收与利润实现增长，但成本压力与行业竞争仍制约盈利弹性。公司通过优化航线结构、强化双品牌运营及加速国际修复应对挑战。中长期看，若行业竞争秩序改善（政策约束低价竞争）且国际需求持续释放，叠加成本管控成效，公司盈利有望进一步修复。投资者需关注油价、汇率及需求波动等风险因素。