中国中车(601766)：动车组增长亮眼，各板块均向好250825

中国中车发布半年报，2025 年 H1 实现营收 1197.58 亿元（yoy+32.99%），归母净利 72.46 亿元（yoy+72.48%），扣非净利 66.61 亿元（yoy+98.25%）。其中 Q2 实现营收 710.87 亿元（yoy+22.85%，qoq+46.06%），归母净利41.93 亿元（yoy+31.32%，qoq+37.33%）。25H1 公司铁路装备业务高增，我们预计轨交设备行业未来新增动车组及高级修将维持稳中有升态势，公司作为轨交设备龙头有望受益于行业持续高景气，维持“买入”评级。25H1 盈利能力提升，费用积极管控降本增效成果显著2025 年 H1 公司盈利能力显著提升，营收同比增加 32.99%，毛利率为21.81%，同比提升 0.41pct；净利率为 7.45%，同比提升 1.33pct。费用管控方面表现积极，期间费用率为 12.86%，同比下降 2.41pct，销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.99%/5.44%/5.66/-0.23% ， 同比变动-0.37pct/-1.04pct/-0.78pct/-0.22pct。公司 25H1 费用率下降明显，降本增效成果显著。各板块业务均向好，轨交/新产业增长突出公司各业务板块营收均实现增长，铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业务营业收入分别为 597.06/174.02/407.33/19.17 亿元，同比增长 42.21%/6.27%/35.59%/16.39%，主要因动车组和货车、城轨地铁车辆新造、清洁能源装备、服务业务收入增加。毛利率方面，铁路装备/城轨与城市基础设施业务毛利率分别增加 2.46/0.81 个百分点，新产业/现代服务业务分别减少 3.01/2.67 个百分点，主要系确收产品类型不同，使成本增长高于收入的增长。2025 年上半年新签订单约 1460 亿元（去年同期 1401亿元），其中海外订单约 309 亿元（去年同期 298 亿元）。

2025 年动车组招标超预期，持续看好轨交设备景气度延续

2025 年 8 月 19 日国铁发布 25 年第二批时速 350 公里复兴号智能动车组采购招标，按照 8 辆编组标准组计算共招标 210 组，今年已进行两次招标，总共招标 68+210=278 组，已超过去年 260 组总数。此前市场普遍预期今年动车组招标在 250 组左右，本次招标超预期，轨交车辆产业链有望充分受益。2025 年 1-7 月动车组累计生产 1074 辆（约 134.25 组），同比增长40.40%。2025 年 1 至 7 月，全国铁路客运量 269087 万人，同比增长 6.7%，创历史同期新高；全国铁路完成固定资产投资 4330 亿元，同比增长 5.6%，高基数下仍有增长。轨交行业持续高景气，中国中车作为轨交设备龙头有望充分受益。

盈利预测与估值

25 年动车组招标超我们预期，我们上调动车组收入预测，进而上调公司盈利预测，预计公司 25-27 年归母 EPS 分别为 0.51/0.53/0.57 元（前值0.47/0.51/0.54 元）。可比公司 25 年 iFind 一致预期 PE 均值为 16.59 倍（前值 14.35 倍），考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组及高级修招标增长，H 股参考近 1 年对 A 股估值折价约 40%，我们给予公司 25 年A/H 股 22/13.2 倍 PE（前值 18/12.6），对应目标价 11.22 元/7.42 港币（前值 8.46 元/6.44 港币），维持“买入”评级。

风险提示

铁路固定资产投资不及预期，高级修推进节奏存在不确定性。