华丰科技(688629)：Q2业绩释放，高速线模组“从一到十”250826

公司发布 1H25 财报，公司 1H25 实现营收/归母净利润 11.05/1.51 亿元，分别同比+128%/扭亏，业绩大幅增长主因公司高速线模组批量导入大客户、同时带来毛利结构改善，此外新能源汽车高压连接器收入显著增长。单季度来看，2Q25 公司实现营收/归母净利润 6.99/1.19 亿元，分别同比+171%/扭亏。我们看好公司高速线模组在大客户内持续放量，同时继续导入其他互联网及服务器厂商，呈现“从一到十”进程，同时盈利能力或因收入结构优化而持续改善。维持“增持”评级。高速线模组呈现扩散化需求，高压连接器快速放量分板块来看，1H25 公司：1）连接器产品实现收入 3.30 亿元，同比+40.8%；2）系统互联产品实现收入 0.65 亿元，同比-26.0%；3）组件产品实现收入6.81 亿元，同比+340.9%。公司收入增长主要来自两大战略业务的突出贡献：1）高速线模组业务通过智能化产线建设，获得多家头部客户的批量采购订单，目前已与华为、浪潮、超聚变、曙光、阿里等厂商展开合作，通过深度绑定头部 AI 客户，成功实现市场占位与规模跃升；2）新能源高压连接器成功进入多家主流新能源车企供应链，逐渐规模上量，实现产业结构调整。1H25 毛利率大幅改善，规模效应下费用率摊薄明显公司 1H25 综合毛利率为 32.86%（同比+13.66pct），主因高速线模组和高压连接器等高毛利率业务批量导入带来的产品结构变化。公司费用端受规模效应影响改善明显，1H25 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.24%/7.31%/5.88%，同比-2.26pct/-6.33pct/-4.66pct，1H25 公司研发费用0.65 亿元（同比+27%），持续发力计算、超算领域，从 56G、112G 背板及模组产品持续向 224G 迭代升级。

两大核心预期差：高速线模组的毛利率&客户扩散趋势

我们认为，目前公司业务上存在两大核心预期差：1）市场可能低估了公司高速线模组的毛利率情况（此前认为在 30%左右），从 1H25 业绩来看，公司综合毛利率和净利率分别有 13pct/17pct 的增长，隐含高速线模组毛利率或高于当前综合毛利率水平，且目前未见下降状况，因此我们考虑上修公司未来业绩；2）市场或认为公司的高速线模组只有目前一家大客户，但从上半年情况来看，公司持续向阿里等互联网厂商、浪潮、超聚变等服务器厂商尝试导入线模组产品，未来或看到除大客户外的可观增量。

盈利预测与估值

公司板块增速差异大，我们采用 SOTP 估值：1）由于公司高速线模组毛利率超市场预期，且下游客户呈现扩散趋势，我们上调 26 年通讯板块归母净利至 6.11 亿元（上调 114%），考虑到公司线模组处于“从一到十”的进程，且在目前大客户内部具备核心供应地位，标的兼具稀缺性，给予 26 年60x PE（可比平均 55x）；2）上调 26 年防务+工业+其他板块归母净利预期至 1.36 亿元（上调 66%），给予 26 年 30x PE（可比平均 30x）。综合目标价 88.35 元/股（前值：59.86 元/股，对应 26 年 75x PE），对应 26E PE 55x，维持“增持”评级。

风险提示

1）高速线模组需求不及预期；2）防务订单推迟；3）行业竞争加剧；4）测算结果风险。