国元证券(000728)：投资经纪亮眼，业绩彰显弹性250825

公司公布 2025 年上半年业绩，收入 33.97 亿元，同比+41.60%（调整后）；归母净利润 14.05 亿元，同比+40.44%。Q2 单季度归母净利润 7.64 亿元，同比+42.20%、环比+19.30%。与业绩快报一致，主要系投资类收入、经纪净收入同比分别+64%、+46%，弹性明显。中期拟每 10 股派发现金红利人民币 0.80 元。Q3 以来市场交易持续活跃，权益市场稳步向上，我们预计公司全年业绩保持稳健增长。维持增持评级。投资弹性亮眼，股票 OCI 规模扩张

公司权益投资优化低波红利配置，探索 ETF 量化策略，增强盈利韧性。固收投资动态优化久期与杠杆结构，在取得稳健收益的同时，积极发展客需业务。上半年公司实现投资类收入 17.41 亿元，同比+64%，是净利润增长的核心驱动力。其中 Q2 单季度投资类收入 10.67 亿元，创 2008 年以来单季度投资类收入新高。投资规模方面，期末金融投资合计 1015 亿元，较年初+3%。其中权益类投资规模约 61 亿元，较年初+86%，主要系其他权益工具投资 55 亿元，较年初的 26 亿元增长较多；固收类投资规模约 762 亿元，较年初-5%。

市场交易活跃驱动经纪净收入显著增长

经纪业务持续做大基础客户与资产，设立线上客群运营中心，线下深化与银行“总对总”合作，重点银行渠道开户同比增长 91.5%。同时，加快交易系统建设与算法交易客户开拓，机构客户开户数量持续增长，机构客户净佣金同比增长 56%。上半年公司股基交易量同比增长 72%，表现好于市场整体（据 Wind，上半年全市场股基交易额同比+64%），实现经纪净收入 6.45亿元，同比+46%。融资融券业务锚定“交易型+事件型”营销策略，日均余额市占率 1.09%。上半年公司利息净收入 6.86 亿元，同比-4%，主要系货币资金和其他债权投资利息收入下滑，同时利息支出相对刚性。

投行稳步修复，资管净收入下滑

上半年公司累计完成 1 单 IPO、2 单再融资、4 单新三板、3 单并购重组项目，合计募集资金 30.82 亿元；累计承销债券 33 只，规模 141 亿元。上半年投行净收入 1.09 亿元，同比+74%，显著修复。期末券商资管规模 248.29亿元，较年初+10.96%，上半年资管净收入 0.37 亿元，同比-47%，主要系集合资产管理业务收入下滑。

盈利预测与估值

年初以来权益市场稳步向上，市场成交额、两融规模持续提升，适当上调成交额、两融规模、投资收益率假设，预计 2025-2027 年 EPS 分别为0.71/0.77/0.86 元（前值为 0.57/0.65/0.75 元，上调 25%/17%/15%），2025年 BPS 为 8.98 元。可比公司 2025E PB Wind 一致预期均值 1.19 倍，考虑公司股基交易额增长好于市场、投资弹性亮眼，给予 2025E PB 溢价至 1.4倍，目标价 12.57 元（前值 9.78 元，对应 2025E PB 为 1.1 倍），维持增持评级。

风险提示

业务开展不及预期，市场波动风险。