【简】中国联通(600050)：数智转型加速落地，算力与红利双驱动250824

核心观点

兴业证券对中国联通（600050）2025 年中期业绩及战略进展进行点评，指出公司深化“联网通信+算网数智”双轮驱动，算力网络布局加速，数字化转型成效显著，叠加高股息回报策略，长期成长潜力与股东价值凸显。维持“增持”评级，强调其在 AI 浪潮与“东数西算”政策下的战略卡位优势。一、业绩表现：营收稳健增长，算网数智成新引擎1. 2025 年上半年核心财务数据：营业总收入 2002.02 亿元，同比增长 1.45%；归母净利润 63.49 亿元，同比增长 5.12%；扣非净利润 55.80 亿元，同比增长 10.3%。2. 业务结构拆分：联网通信业务：收入 1319 亿元，占比 65.9%，用户规模突破 12 亿，5GA规模商用覆盖 330 城；算网数智业务：收入 454 亿元，占比 26%，同比增长提速，驱动第二增长曲线。3. 盈利能力提升：毛利率 27.06%，同比提升 4.01%；净利率 7.21%，同比提升 3.47%；资本开支优化至 202 亿元（15%），投向算力基础设施，智算规模超30EFLOPS。二、战略亮点：算力与 AI 驱动数智化转型1. 算力网络加速布局：推进“东数西算”节点建设，运营上海临港、呼和浩特等万卡智算中心；智算总规模达 30EFLOPS，AIDC 签约金额同比增 60%，数据中心收入 144亿元（+9.4%）。2. AI 赋能全场景：深化元景大模型应用，覆盖政务、工业、医疗等领域，落地超 100 个标杆案例；推出“AI+4+X”产品体系（如云智手机、AI 客服），用户体验与运营效率双提升。3. 5GA 技术突破：5GA 载波聚合技术实现 10Gbps 超大下行，赋能超高清直播、低空经济等场景；通感一体技术在智慧城市、车联网等领域商业化落地。三、投资逻辑与股东回报1. 成长性驱动因素：政策红利：“东数西算”+AI 新基建推动算力需求爆发，公司作为国家队核心受益；技术壁垒：5G 共建共享网络全球领先，AI+云计算融合能力强化差异化竞争。2. 高股息回报策略：中期每股派息 0.1112 元（+16%），股息率超 5%，凸显股东价值；资本开支企稳助力自由现金流改善，分红持续性增强。3. 长期竞争力：数字化转型深化：构建“联数网+可信数据空间”基础设施，数据要素价值释放；全球化布局：国际业务收入 68 亿元（+11%），一带一路算力合作拓展。四、兴业证券评级与投资建议投资评级：维持“增持”，基于算网数智业务高增长、分红吸引力及 AI 产业趋势共振。目标价：[具体数值需查阅研报原文]，对应 PE 估值具备上行空间。核心逻辑：1. 短期：联网通信稳基本盘，算力业务贡献增量；2. 长期：AI 与算力驱动第二曲线，高股息提升配置价值。风险提示：1. 行业竞争加剧：云计算市场头部企业竞争；2. 技术迭代风险：AI 与算力技术更新快，需持续投入；3. 政策落地不及预期：东数西算推进节奏影响资本支出回报