康华生物(300841):上海国资基金入主,产业整合赋能启动-事件点评

#核心观点

1. 公司控股股东及一致行动人拟向万可欣生物转让21.91%股份及剩余8.08%股份表决权，控股股东变更为万可欣生物，实际控制人变更为无实际控制人。
2. 本次股份转让价格为每股65.03元，合计18.51亿元，按2024年归母净利润计算收购估值为21.2X PE，接近疫苗行业上市公司中位估值水平。
3. 万可欣生物由上海生物医药并购私募基金主导，该基金由上海医药、东富龙、君实生物等多家企业联合出资，是上海市国资基金矩阵重要组成部分。
4. 公司是国内疫苗行业领军企业，核心产品人二倍体狂犬病疫苗具有安全性高、免疫原性好等优势，并布局多个创新疫苗平台。
5. 奥康集团及王振滔承诺公司2025-2026年扣非归母净利润合计不低于7.28亿元，研发费用合计不低于2.6亿元。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年收入分别为14.14亿元、14.66亿元和14.94亿元，归母净利润分别为4.20亿元、4.49亿元和4.68亿元，EPS为3.23元、3.45元和3.60元，当前股价对应2025-2027年估值分别为20.8X、19.4X和18.6X，给予买入评级。

#风险提示

1. 产品销售不及预期：公司主要收入来源为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），若多家疫苗厂商成功研制人二倍体细胞狂犬病疫苗并实现上市销售，可能会对公司产品的市场占有率和销售价格造成不利影响。
2. 产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。
3. 产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
4. 产品研发不达预期：疫苗产品具有研发周期长、技术难度大、研发风险高等特点，同时考虑到外部环境因素的变化，疫苗产品研发成果能否顺利实现规模化生产、销售存在一定的不确定性因素。

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