康华生物(300841):25Q2业绩降幅收窄,ACYW135复产有望贡献增量-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年营业收入4.84亿元，同比下降34.70%；归母净利润1.15亿元，同比下降62.64%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下降63.88%。2、业绩降幅逐季收窄，Q1/Q2营收同比分别为-55.70%/-19.49%，归母净利润同比分别为-86.14%/-40.28%。3、收入下降主要受海外授权收入减少及疫苗销售下滑影响，剔除上年同期重组六价诺如疫苗海外授权收入1.06亿元后，营收实际同比下降23.77%。4、核心产品非免疫规划疫苗（冻干人二倍体狂苗）销售收入同比下降23.79%。5、销售毛利率92.78%，同比下降1.76个百分点；期间费用率上升，销售/管理/研发费用率分别为42.23%/10.78%/11.34%，同比增加14.29/3.48/2.63个百分点。6、冻干人二倍体狂苗批签发122.70万支，同比增加17.64%；ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗车间已于2025年7月复产。7、重组六价诺如病毒疫苗国内临床已获批，预计2025-2026年开展临床试验。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、4.7亿元及5.0亿元。 #风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏或不及预期风险；产品结构单一风险；产品研发不达预期风险。