【简】龙源电力(001289.SZ、00916.HK)：2025年中报点评—装机扩张推升电量，竞争优势有望凸显250822

一、核心观点与投资评级中信证券指出，龙源电力 2025 年上半年虽营收、净利润承压，但新能源装机高增驱动发电量提升，叠加成本优化与分红政策，长期竞争优势逐步显现。维持“买入”评级，目标价 18.5 元（对应 2025 年 PE 22x），看好公司在新能源领域的龙头地位与成长确定性【简】龙源电力(001289.SZ/00916.HK)2025 年中报点评—装机扩张推升电量，竞争优势有望凸显 250821。二、中报业绩解读：营收承压，电量高增1. 财务表现：营收与利润：2025H1 营收 156.57 亿元（同比 18.61%），归母净利润 33.75亿元（同比 13.79%），主要受火电资产出表及风资源波动影响；盈利能力：毛利率 40.87%（同比+4.67pct），净利率 25.58%（同比+1.75pct），成本管控成效显现。2. 发电量与装机扩张：总发电量：396.52 亿千瓦时（同比 1.07%），剔除火电出表影响后+12.73%；分业务表现：风电：发电量 335.03 亿千瓦时（+6.07%），利用小时数 1102 小时（同比 5.8%，但 Q2 环比改善）；光伏：发电量 61.47 亿千瓦时（+71.37%），高增驱动收入占比提升；装机容量：截至 6 月末，风电 31.40GW（+9.59%），光伏 11.79GW（+65.53%），合计新增装机 2.05GW（完成全年目标 5GW 的 42%）。三、核心竞争优势与增长逻辑1. 装机扩张与资源布局：区域聚焦：新增装机集中于风资源优质的“三北”地区及海上风电基地，保障长期发电稳定性；项目储备：在手开发指标超 20GW，支撑未来 3 年高增，叠加国家能源集团资产注入预期（承诺注入 4GW 新能源资产）。2. 成本与效率优化：风机大型化降本：平均单机容量提升至 4.5MW，推动度电成本（LCOE）下降超 10%；智能化运维：自主研发“擎源”大模型，实现风电预测精度提升至 95%，运维效率提升 20%。3. 政策与市场红利：绿电交易受益者：2025H1 绿证交易量超 500 万张，占全国 15%，绿色溢价增厚收益；电价韧性：市场化交易电量占比提升至 60%，通过现货交易与中长期合约对冲电价下行风险。4. 分红政策强化股东回报：宣布中期分红每 10 股派 1 元（分红率 24.77%），符合 20252027 年分红比例不低于 30%的承诺，凸显现金流稳定性。四、风险提示与投资建议1. 风险因素：风资源波动：极端天气或导致发电量不及预期；项目进度滞后：新能源并网节奏受电网消纳能力制约；电价下行压力：市场化改革深化可能影响上网电价。2. 投资逻辑：短期：装机高增驱动电量提升，叠加分红政策增强吸引力；长期：受益于“双碳”目标，龙头地位稳固，技术+成本壁垒构筑护城河。中信证券结论：短期业绩受火电出表及风资源影响，但新能源扩张与效率提升奠定长期成长基础，维持“买入”评级，建议关注资产注入与海上风电进展。