【简】凯赛生物(688065.SH)：2025年中报点评—长链二元酸产销两旺，合肥尼龙项目稳步推进250821

一、核心观点与投资建议中信证券指出，凯赛生物 2025 年中报显示长链二元酸业务持续放量，生物基聚酰胺及复合材料商业化进程加速，叠加合肥新能源材料项目落地，公司成长性进一步强化。维持“增持”评级，目标价 85 元（基于 2026 年 PE 45 倍），建议关注生物基材料替代石化产品的行业红利释放。二、财务表现：营收利润双增，盈利能力优化1. 核心数据：营收：16.71 亿元，同比+15.68%（长链二元酸销量增长+癸二酸产能释放）；归母净利润：3.09 亿元，同比+24.74%；毛利率：33.85%，同比+8.4pct（产品结构优化+成本控制）；研发投入：1.23 亿元，同比+22.58%（聚焦生物基聚酰胺及复合材料）。2. 分业务拆分：长链二元酸：销量创历史同期新高（DC10DC18 全系列放量），收入占比超 90%，毛利率提升至 50%以上；生物基聚酰胺：10 万吨产能逐步贡献收入，但产能利用率仍低（<30%），在建产能 90 万吨（太原基地）；新业务：生物基哌啶投产，首年销量突破 500 吨，打开医药/农药新增长点。3. 现金流与负债：经营现金流净额：3.39 亿元，同比 22.08%（应收账款增加拖累回款）；货币资金：87.2 亿元，覆盖短期债务（资产负债率 11.53%），定增募资59.26 亿元进一步缓解资本开支压力。三、业务亮点：技术驱动与产业链深化1. 长链二元酸：全球龙头地位稳固：市占率：超 90%，DC10DC18 全碳链产品替代化学法趋势明确，2025 年上半年销量同比+51.4%；成本优势：生物法成本较化学法低 30%，碳排放减少 60%，巩固定价权。2. 生物基聚酰胺：商业化提速：合肥项目：与宁德时代合资成立安徽凯酰时代，开发电池壳体/储能箱体（目标年订单 10 亿元），2025 年 Q3 首批样品通过测试；产能布局：太原 90 万吨聚酰胺项目（总投资 134 亿元）土建完成 70%，预计 2026 年投产，满产后全球市占率目标 25%。3. 技术壁垒与生态合作：AI 赋能研发：与分子之心合作优化菌种发酵效率（戊二胺产率提升至 85%）；央企协同：招商局集团承诺 20252027 年采购生物基聚酰胺 20 万吨，锁定需求并推动碳税减免落地。四、投资亮点与风险提示1. 核心优势：全产业链布局：覆盖“单体→树脂→复材→应用”，技术专利超 3000 项（全球唯一自主掌握聚酰胺双单体产业化）；政策红利：欧盟《新电池法》+中国“双碳”政策驱动生物基材料替代（2030年全球市场规模预计达 8000 亿美元）。2. 风险因素：产能释放风险：聚酰胺产能利用率低或导致规模化效应滞后；原材料波动：玉米/烷烃价格波动影响成本（2025 年玉米采购价同比+12%）；竞争加剧：华恒生物/金丹科技拓展生物基材料，或分流市场份额。五、中信证券核心结论凯赛生物作为合成生物学材料全球龙头，短期受益于长链二元酸高景气，长期增长点聚焦生物基聚酰胺在新能源/交通领域的渗透。预计 20252 发展格局，生物基聚酰胺量价齐升驱动利润弹性。维持“增持”评级，目标价 85 元（对应2026 年 PE 45 倍），建议关注合肥订单落地及太原产能释放进度。