【简】稳健医疗(300888)：消费+医疗双驱，核心品类表现优异250822

一、核心观点与投资建议华泰证券指出，稳健医疗 2025 年上半年延续“消费+医疗”双轮驱动战略，消费品板块核心品类高增，医疗板块内生外延齐发力，叠加并购整合效应，业绩表现超预期。公司品牌势能持续提升，渠道拓展及产品创新成效显著，维持“买入”评级，目标价 60.06 元（基于 2025 年 PE 33 倍），看好消费与医疗协同增长潜力。二、业绩表现：收入利润双增，核心品类亮眼1. 2025H1 核心数据：营收：56.85 亿元，同比+25.8%；归母净利润：5.23 亿元，同比+32.6%；毛利率：48.5%，同比+0.8pct，受益于产品结构优化；净利率：10.1%，同比+0.5pct，费用管控成效显现。2. 业务板块拆分：健康生活消费品：收入 30.4 亿元，同比+29.8%，占比 53.5%；核心品类表现：干湿棉柔巾：收入+38.6%，占比提升至 12.1%；奈丝公主卫生巾：收入+73.5%，高端化驱动增长；成人服饰：收入+23.4%，全棉面料科技突破。医疗耗材：收入 26.45 亿元，同比+20.9%，占比 46.5%；内生增长驱动：高端敷料：收入+25.7%，受益于医院渠道渗透；手术室耗材：收入+196.8%，并购 GRI 贡献显著增量；感染防护产品回归常态，占比降至 5%以下。三、增长驱动因素分析1. 消费品板块：品牌+渠道双突破品牌势能强化：全棉时代会员数突破 6200 万（+15%），抖音等兴趣电商收入同比+109%；渠道多元化：线下新开门店 62 家，商超渠道收入+70.9%；产品创新：推出“医护级”卫生巾、抗菌成人服饰等新品，提升附加值。2. 医疗板块：内生外延共振内生增长：常规医疗品收入+20.4%，高端伤口敷料市占率提升至 15%；外延并购：GRI 并表贡献收入 3 亿元，强化北美产能与渠道布局；全球化推进：海外医疗收入占比达 54.4%，抵御国内政策波动风险。3. 运营效率提升：费用率优化：销售/管理/研发费用率同比 2.7/1.0/0.1pct，规模效应显现；现金流稳健：经营现金流净额 8.2 亿元，同比+18%。四、未来展望与催化剂1. 短期催化：GRI 整合加速：预计 2025 年贡献收入超 6 亿元，提升海外利润率；卫生巾品类爆发：奈丝公主借势营销活动（如“女性健康月”）提升市场份额。2. 长期逻辑：消费升级：全棉时代“医疗级”定位契合消费者对安全、环保的需求；医疗国产替代：高端敷料、手术室耗材受益于政策支持与进口替代趋势；产能扩张：武汉、嘉鱼基地投产，年产能提升至 30 亿片棉柔巾。五、盈利预测与估值盈利预测调整：20252027 年 归 母 净 利 润 预 测 为 10.61/13.01/15.89 亿 元 （ 前 值10.2/12.5/15.1 亿元），上调主要基于并购整合超预期。估值：给予 2025 年 33 倍 PE（可比公司均值 30 倍，溢价基于品牌壁垒），目标价 60.06 元，较当前股价有 20%上行空间。六、风险提示1. 原材料波动：棉花、乳胶价格大幅上涨挤压利润；2. 并购整合风险：GRI 协同效应不及预期；3. 政策风险：医疗耗材集采降价压力；4. 竞争加剧：消费品赛道新兴品牌冲击。七、华泰核心结论稳健医疗“消费+医疗”双轮驱动模式韧性凸显，核心品类高增与并购整合构成业绩确定性，品牌护城河持续加固。维持“买入”评级，建议关注新品类拓展及全球化布局进展。