新兴产业行业研究周报：英美烟草下半年聚焦Glo新品市场扩张，25年4月中国电子烟出口额保持平稳！250608

本周关注：英美烟草下半年聚焦 Glo 新品市场扩张；25 年 4 月中国电子烟出口额保持平稳 英美烟草发布业绩预告：预计 25 财年营收表现好于预期，期待下半年创新产品驱动业绩增长 2025 年 6 月 3 日，英美烟草发布《2025 年上半年收盘前交易更新》公告，公告显示其 25 年上半年营收好于同期，25 财年营收预计将增长 1-2%，调整后营收利润将增加 1.5%-2.5%，业绩整体符合预期且韧性较强。受可燃烟草产品交付能力增强及现代口含烟 Velo Plus 推动，美国市场上半年及全年有望恢复收入和利润增长。尽管行业销量同比下降约 9%，但英美烟草在美国的价值份额和销量份额均实现巩固。排除其未涉及的细分市场，凭借 Natural American Spirit 和 Lucky Strike 品牌的推动，英美烟草正在占取市场份额。同时美洲、中东和欧洲地区（AME）持续表现强劲；亚太、中东和非洲地区（APMEA）如先前指引所述受到孟加拉国和澳大利亚消费税及监管挑战的影响。在新型烟草产品方面， 口含烟：Velo 在新类别中增长最快，推动全球市场实现强劲增长。在主要市场中，占口含烟总销量的份额增长 270 个基点至 14.3%，占现代口含烟的份额增长 350 个基点至 29.7%。同时受行业增长和销量份额提升的推动，收入实现强劲两位数增长。并且公司受 Velo Plus 的推动，在美国取得令人鼓舞的成绩，高试用率和留存率推动现代口含烟总销量份额增长 550 个基点至 11.9%，收入实现三位数增长。同时也在 AME 地区继续保持领先地位，在斯堪的纳维亚、英国和波兰取得强劲的财务表现。加热不燃烧：glo 在主要市场中销量份额下降 90 个基点，这主要受日本市场竞争激烈和传统超细平台持续逐步淘汰的推动。但 glo Hilo 在塞尔维亚推出后的表现令人鼓舞，试用转化率是之前的两倍。预计上半年收入实现低个位数增长，下半年随着 glo Hilo 在关键市场的分阶段推出，收入将加速增长。电子烟：Vuse 仍持续保持全球价值份额领先地位但其美国和加拿大电子烟市场仍受非法产品影响。在主要市场中，全球价值份额持平，在跟踪渠道中持续保持全球领先地位。美国价值份额持平，AME 增长 10 个基点，主要受欧洲增长 40 个基点的推动。预计上半年收入将下降两位数，主要受美国和加拿大非法电子烟产品的影响。下半年收入表现将改善，受新高端电子烟产品 Vuse Ultra 的分阶段推出和持续有对性的资源配置的推动。从长远期来看，公司有信心在 2026 年实现中期目标：收入增长 3-5%，调整后营业利润 3 增长4-6%；同时致力于到 2026 年底将杠杆率降至 2-2.5 倍，并逐步提高股息和可持续的股票回购计划 ——2025 年增至 11 亿英镑部分。并且还提到公司出售 ITC 股份，以增强财务灵活性。25 年 4 月中国电子烟出口额保持平稳，阿联酋市场表现显著根据中国海关总署数据，2025 年 1-4 月，电子烟产品（包括电子烟及类似的个人电子雾化设备、其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品，下同）出口金额为 32.42 亿美元，同比-3.91%。25 年 4月电子烟产品出口额达到 8.77 亿美元，同比-1.84%，环比+1.38%，出口量为 2.04 万吨，同比+0.21%，环比+3.77%。出口单价为 43.02 美元/千克；“电子烟及类似的个人电子雾化设备”平均价格为 3.38 美元/台。分地区来看，前五大出口目的地（美国、英国、德国、韩国、阿联酋）合计占整体出口 额的 65.96%， 美国仍然 是最大市 场，出口额 达 3.34 亿 美元，占 总出口额38.14%，同比+2.00pct，环比+6.22pct。可见美国市场对于电子烟产品的需求较为旺盛，增长较快。此外，阿联酋近期增长较快，24 年尚未进入前 20 而 25 年 4 月已超过马来西亚成为第五名，中国对阿联酋电子烟出口额 3483.95 万美元。沙特阿拉伯近三月也位于 20 名左右。可见中东市场在电子烟也在不断增长中，值得期待。建议关注：雾化产业链：思摩尔国际、赢合科技(机械组、电子组联合覆盖）、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份。烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团。风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。