海油工程(600583)：盈利能力改善，Q2扣非业绩提升10%250820

事件描述

公司发布 2025 年半年报，主营收入 113.18 亿元，同比下降 15.72%；归母净利润 10.98 亿元，同比下降 8.21%；扣非净利润 9.6 亿元，同比上升 14.41%。其中单二季度主营收入 62.22 亿元，同比下降 19.8%；归母净利润 5.57 亿元，同比下降 22.74%；单季度扣非净利润 4.83 亿元，同比上升 9.99%。

事件评论

油价下滑叠加交付节奏等问题，上半年工作量承压。公司推进国内外油气工程建设，2025年上半年完成了 15 座导管架和 8 座组块的陆地建造，同比减少 57.14%和 27.27%；完成 19 座导管架和 10 座组块的海上安装，同比减少 13.64%和增加 11.11%；完成 197 公里海底管线铺设，同比增加 17.26%；建造业务完成钢材加工量 18.95 万吨，同比减少30.15%；安装等海上作业投入 1.14 万船天，同比持平。总体而言，整体工作量承压。

盈利能力持续改善，2025Q2 单季度毛利率是 2020 年以来最高水平。2025 上半年，公司销售毛利率达到 16.25%，同比提升 5.43pct，是 2017 年以来同期最高水平；销售净利率达到 9.93%，同比提升 0.8pc，是 2016 年以来同期最高水平。2025 年单二季度，公司销售毛利率达到 16.33%，是 2020 年以来单季度最高水平。盈利能力改善，或因为毛利率较高的海上安装等工作量占比提升。2025 年单二季度业绩下滑 22.72%，或因 2024 年同期确认 2.33 亿消费税退税，扣非净利润同比上升 9.99%。

新签订单趋缓，但在手订单充足未来工作量仍有保障。2025 上半年公司实现市场承揽额120.68 亿元，同比减少 3.59%，但 2025 年 Q1 公司实现承揽额 35.63 亿元，同比减少45.33%，二季度跌幅显著收窄。另外，截至报告期末公司在手订单总额约为 407 亿元，同比增加 4.90%，为公司持续发展提供支撑。

海洋油气资源潜力巨大，中海油增储上产公司有望充分受益。全球油气探明率方面超深水远低于陆地，陆地石油、天然气探明率分别为 36.72%和 47.01%，超深水石油、天然气探明率仅为 7.69%和 7.55%，未来海上、深水及非常规油气都是今后油气勘探开发重要领域和方向。且 2025 年中国海油资本开支预算总额为 1,250-1,350 亿元，相较 2024 年的高基数基本持平，中国海油持续在南海、渤海等各大海域启动一批油气开发项目，形成了较大规模的能源工程建设需求，海油工程将充分受益。

大力发展深海科技，公司有望受益。《2025 年政府工作报告》公布，“深海科技”首次现身政府工作报告，预示着我国深海事业将迎来新的发展机遇，深海科技将为海洋经济发展注入新动力，有望成为未来经济增长的重要引擎。深海资源开发、装备制造及信息技术等领域迎来系统性发展机遇，海油工程装备业务有望在政策推动下迎来快速发展

若不考虑未来股本变动，预计 2025 年-2027 年 EPS 为 0.54 元、0.60 元和 0.65 元，对应 2025 年 8 月 15 日收盘价的 PE 分别为 10.62X、9.65X 和 8.86X，维持“买入”评级。

风险提示1、国际油价大幅下跌；2、国际市场运营带来的风险。