口子窖(603589):业绩低于预期,报表压力释放

#核心观点：1、公司25H1营业总收入25.3亿元，同比下降20.1%；归母净利润7.15亿元，同比下降24.6%。2、25Q2营业总收入7.21亿元，同比下降48.5%；归母净利润1.05亿元，同比下降70.9%。3、25Q2白酒收入6.98亿元，同比下降48%。其中高档酒收入6.57亿元，同比下降49.6%；中档酒收入0.12亿元，同比下降7.68%；低档酒收入0.29亿元，同比提升7.49%。4、分区域看，25Q2省内营收5.15亿元，同比下降54.0%；省外营收1.83亿元，同比下降18.6%。5、分渠道看，25Q2经销营收6.42亿元，同比下滑51.1%；直销营收0.56亿元，同比增长75.5%。6、25Q2毛利率65.2%，同比下降9.86个百分点；归母净利率14.5%，同比下降11.2个百分点。7、25Q2经营性现金流净额-1.37亿元，去年同期为1.08亿元。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为12.8亿元、13.3亿元、14.1亿元，同比变化-23%、3.9%、6.5%。当前股价对应PE分别为16x、16x、15x。维持增持评级。

#风险提示：经济下行影响中高端白酒需求；食品安全事件。

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