口子窖（603589）：口子窖(603589)：业绩充分释压,静待需求改善-2025年三季报点评251029

事件:2025 年 10 月 28 日，口子窖发布 2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收 31.74 亿元，同比-27.24%；归母净利润 7.42 亿元，同比-43.39%；扣非归母净利润 7.25 亿元，同比-42.77%。2025Q3 公司实现营收 6.43 亿元，同比-46.23%；归母净利润 0.27 亿元，同比-92.55%；扣非归母净利润 0.27 亿元，同比-92.10%。

投资要点

业绩整体下滑，三季度报表释放压力。2025Q3 公司营收/归母净利润同比分别-46.23%/-92.55%，我们认为公司三季度报表充分释放业绩压力，客观反映白酒行业整体需求承压。

三季度低档白酒增速较快，省内市场相对承压。1）分产品：2025Q3高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收 5.77/0.09/0.46 亿元，同比分别-49.35%/-28.51%/+117.28%。三季度中高档白酒同比降幅较大，我们认为主要系二季度禁酒令对需求端影响延续；低档白酒实现翻倍以上增长，大众消费需求旺盛。2）分市场：2025Q3 安徽省内/省外分别实现营收 4.86/1.45 亿元，同比分别-48.95%/-34.04%，省内市场受禁酒令影响更加显著。3）分渠道：2025Q3 批发代理/直 销 （ 含 团 购 ） 分 别 实 现 营 收 5.42/0.89 亿 元 ， 同 比 分 别-52.02%/+108.47%。直销渠道同比实现大幅增长，主要系公司聚焦核心电商渠道，电商业务实现显著增长。截至 2025Q3 末，安徽省内经销商数量为 557 家，前三季度增加 60 家/减少 5 家；省外经销商数量为 564 家，前三季度增加 86 家/减少 39 家。

结构下移叠加费用投放延续，盈利端承压。2025Q3 公司销售毛利率同比-9.25pct 至 62.66%，我们预计主要系产品结构下移影响；销售/管理费用率同比分别+12.23pct/+7.95pct，公司为保障市场运营，延续费用投入；税金及附加费用率同比+2.72pct，最终归母净利率录得4.20%，同比-26.09pct。2025Q3 公司销售收现/经营性现金流净额分别同比-48.90%/-102.11%。截至 2025Q3 末，公司合同负债 3.39亿元，环比/同比分别+0.41/-0.16 亿元。