区块链行业点评：稳定币加RWA，下一个金融科技的大变革250604

近期随着美国《GENIUS 法案》及香港《稳定币条例》陆续立法通过，市场对稳定币主题的关注度快速提升。考虑到 Circle 上市在即，结合Tether 的财报，稳定币主题亦有可对照研究的商业模式，作为金融科技领域的大变革，值得重视。稳定币某种程度上充当了加密货币市场“计价工具”的作用，这是对传统法币交易的一种补充甚至替代。稳定币诞生后不久，加密货币市场最主要的交易对是稳定币交易对，因此，稳定币在交易工具、价值流通等方面，充当着“法币”的作用。主流交易所（包括 DEX 去中心化交易所），比特币现货、期货交易对以 USDT 等稳定币为主，尤其是交易量更为大的期货合约，主流交易所正向合约（以美元稳定币为保证金的期货合约）几乎都是 USDT 交易对。技术上看，稳定币代表着新一代支付技术。USDT 由 Tether 公司于 2014年推出，1 USDT 锚定 1 美元，是市场较早的一批稳定币，此后逐渐成为市场上使用最广泛的稳定币产品，当前发行规模超 1500 亿美元。如果我们将信用卡视作第一代支付技术、移动支付作为第二代支付技术，而稳定币随着普及，第三代支付竞争拉开序幕。政策上看，稳定币将推动货币国际化。虽然稳定币的发行存在中心化机构，同时要符合监管要求，但用户可能遍布全球，更像是通过区块链技术投放在个人钱包中的现金，其交易的清结算也由区块链基础设施承担。同时，参考 Tether 的资产配置，可见其资产规模的 80%都配置了美债和类美债资产，随着未来发行规模增加，持有量将持续上升。RWA 成为推动真实资产上链的重要引擎。市场低估了 RWA 的普适性，如果我们将稳定币发行类比于货币基金，RWA 则相当于 REITs，除了货币之外，RWA 将更多样化的资产映射到链上并实现交易，目前看电力、算力、房产等资产均有空间，而稳定币正是一种最为基础的 RWA产品。投资建议：催化不断，金融科技的大变革。后续关注 Circle 上市、中国香港正式发牌等催化，标的方面，美股关注 Circle、Coinbase 等；港股关注众安在线、连连数字、移卡等；A 股关注四方精创、中科金财、恒宝股份、京北方、朗新集团、元隆雅图等。风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0 商业模式落地不及预期。