华润三九(000999):高基数下有所承压,创新布局高举高打-2025年中报点评

#核心观点：1、1H25公司收入148.1亿元，同比增长5.0%；归母净利润18.2亿元，同比下降24.3%；扣非净利润17.0亿元，同比下降26.5%。2、CHC业务收入79.9亿元，同比下降17.9%，主要受感冒发病率较低影响。3、处方药业务收入48.4亿元，同比增长100%，主因原有业务增长及天士力并表。4、研发费用4.6亿元，同比增长40.6%，报告期内获得8个药品注册证书，在研项目205项。5、完成天士力28%股权收购，1H25天士力归母净利润同比增长17.0%；昆药集团1H25收入同比下降11.7%，归母净利润同比下降26.9%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为33.8亿元、38.9亿元、44.8亿元，同比增速分别为0.2%、15.1%、15.2%。给予公司2025年18倍目标PE，对应目标价36.4元，维持“推荐”评级。

#风险提示：药品集采政策对处方药价格的压制超预期；并购整合不及预期导致协同效应滞后；新品研发进度或临床结果不及预期。

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