华润三九(000999):内涵外延双轮驱动,经营韧性强劲-跟踪点评

#核心观点

1. 公司前三季度实现营收219.86亿元，同比增长11.38%；归母净利润23.53亿元，同比下降20.51%。单三季度实现营收71.76亿元，同比增长27.37%；归母净利润5.38亿元，同比下降4.26%。
2. CHC业务面临压力，但通过全域布局和抗风险能力，抓住感冒灵品牌机会，推出新品，实现感冒呼吸品类全面布局，抗病毒口服液和小柴胡颗粒在细分市场取得领先地位。
3. 处方药业务在政策逐渐明朗下，业绩延续稳定缓步增长态势。
4. 公司已完成与天士力的“百日融合”，通过内涵式与外延式双轮驱动发展。内涵式方面，明确华润三九、天士力、昆药各自专注领域并协同赋能。外延式方面，围绕消费健康、医疗健康、银发健康三大领域持续关注并购标的。

#盈利预测与评级

预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为32.95亿元、38.43亿元、42.68亿元，同比增速分别为-2.2%、+16.6%、+11.1%。考虑到公司具有较强的品牌价值和在中药配方颗粒的先发优势，外延+内涵双轮驱动成长动能充足，给予“买入”评级。

#风险提示

行业政策调整风险、并购整合不及预期风险、成本上涨风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。